Eine Definition von Insiderhandel
Der Kauf oder Verkauf von Aktien oder anderen Wertpapieren auf Grundlage von Kenntnissen, die nicht öffentlich zugänglich sind, wird als Insiderhandel bezeichnet. Dabei liegt ein klarer Vertrauensbruch oder ein anderes vertrauensbezogenes Vergehen vor. In solchen Fällen verdient der Händler Geld, indem er Insiderinformationen nutzt. Dadurch werden wichtige Vorschriften verletzt, die den Markt für alle Teilnehmer fair gestalten sollen.
Insiderhandel spielte im Laufe der Jahre in zahlreichen aufsehenerregenden Fällen eine Rolle, doch vielen ist immer noch unklar, was darunter zu verstehen ist.
Wenn ein Handel auf Grundlage von „wesentlichen“ Informationen erfolgt, die nicht öffentlich bekannt sind, wird dies als Insiderhandel bezeichnet. Jede Tatsache, die sich auf den Aktienkurs eines Unternehmens auswirken könnte, gilt am Markt als wesentliche Information. Rechtlich gesehen handelt es sich um Wissen, das, wäre es bekannt, die Entscheidung beeinflussen könnte, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Diese Informationen verschaffen dem Investor beim Kauf oder Verkauf von Aktien einen Wettbewerbsvorteil. Da nur sehr wenige Menschen über diesen Vorsprung verfügen, entsteht dadurch ein unfairer Vorteil. Im Gegensatz dazu können Privatanleger öffentliche Daten recherchieren – etwa nach Marktkapitalisierung sortierte Aktien –, um fundierte Entscheidungen zu treffen, ohne gegen das Gesetz zu verstoßen.
Der Händler muss in der Regel jemand sein, der einer anderen Person, Gruppe, Kapitalgesellschaft, Personengesellschaft, Firma oder sonstigen Einrichtung gegenüber Treuepflichten hat. Diese Pflichten gelten für eine Vielzahl von Marktteilnehmern, darunter Broker und andere Beauftragte, die Geschäfte im Namen eines Kunden ausführen. Wenn Sie Aktien auf Grundlage von Informationen kaufen oder verkaufen, auf die sonst niemand Zugriff hat, obwohl Sie einer anderen Person gegenüber Treuepflichten haben, könnten Sie in Schwierigkeiten geraten.
Wie funktioniert Insiderhandel?
Eine Person kann dank Insiderwissens Gewinne erzielen oder Verluste vermeiden. In beiden Fällen missbraucht sie ihre Fachkenntnisse oder ihre Autorität.
Da es einen unfairen Vorteil verschafft, ist es rechtswidrig. Anleger, die „Bescheid wissen“, haben bessere Chancen, Gewinne zu erzielen. Andere, die keinen Zugang zu diesen Insidergeheimnissen haben, erhalten nicht dieselbe Chance.
Führungskräfte von Unternehmen, Beschäftigte und Amtsträger gehören zu den Personen, die wegen Insiderhandels angeklagt und für schuldig befunden wurden. Wer einer anderen Person Insiderinformationen weitergibt, kann ebenfalls angeklagt und für schuldig befunden werden.
Auch wenn keine Treuepflicht besteht, ist Insiderhandel möglich. In solchen Fällen kommt die Straftat häufig infolge einer vorherigen Straftat ans Licht. Wirtschaftsspionage kann eine solche Straftat sein. Ein Finanz- oder Rechtsinstitut kann von einer Gruppe der organisierten Kriminalität genutzt werden, um an vertrauliche Daten zu gelangen. Wird dies aufgedeckt, kann jeder Beteiligte wegen Insiderhandels angeklagt werden. Möglicherweise werden sie auch weiterer damit verbundener Straftaten für schuldig befunden.
Insiderhandel ist nicht immer verboten. Bevor die US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC) jemanden wegen Insiderhandels anklagt, berücksichtigt sie verschiedene Faktoren. Die SEC muss in erster Linie nachweisen, dass:
Der Beklagte beabsichtigte, persönlich davon zu profitieren, Aktien auf Grundlage von Insiderinformationen zu kaufen oder zu verkaufen, während er gegenüber der Gesellschaft einer Treuepflicht unterlag.
Historie des Insiderhandels
Der Ruf des Insiderhandels war nicht immer so schlecht. Anfang des 20. Jahrhunderts war er nicht gesetzlich verboten und nicht einmal verpönt. Tatsächlich wurde er in einer Entscheidung des Obersten Gerichtshofs der USA als „Vorteil“ einer Führungsposition beschrieben.
Nach dem Börsencrash von 1929 und der Großen Depression gerieten Handelsmethoden verstärkt unter die Lupe. Der Insiderhandel wurde durch verschiedene Gerichtsentscheidungen und Vorschriften eingeschränkt. Einige davon sahen sogar harte Strafen für Personen vor, die diese Praxis ausübten. Bis 1934, als die SEC gegründet und der Securities Exchange Act verabschiedet wurde, gab es keine zuständige Stelle, die mit der Ausarbeitung konkreter Gesetze zu diesem Thema betraut war.
Das Gesetz verbot Insiderhandel weder ausdrücklich noch definierte es ihn. Die SEC konnte jedoch durch eine Reihe von Vorschriften bestimmte Verhaltensweisen für illegal erklären. Eine Regel wurde auf Käufe ausgeweitet, da jeder Betrug beim Verkauf von Aktien bereits gesetzlich verboten war. So entstand ein Flickenteppich von Regeln, deren Einhaltung schwierig war. Dadurch waren die Möglichkeiten der SEC, die Regeln durchzusetzen, eingeschränkt.
Das hat sich seitdem geändert. Nach Angaben der SEC wurden Hunderte von Einzelpersonen und Finanzexperten, darunter Anwälte, Unternehmensmanager und Hedgefondsmanager, beschuldigt, Insiderhandel betrieben zu haben.
Beispiele für Insiderhandel
Martha Stewart
Nicht nur Unternehmensvorstände, sondern auch andere Personen können des Insiderhandels für schuldig befunden werden. Wegen ihrer Beteiligung am ImClone-Fall von 2001 erhob die SEC 2003 Anklage gegen Martha Stewart wegen Wertpapierbetrugs, einschließlich Insiderhandels, sowie wegen Behinderung der Justiz.
Auf Grundlage von Informationen des Merrill-Lynch-Brokers Peter Bacanovic verkaufte Stewart mehr als 4.000 Aktien des Biotech-Unternehmens ImClone Systems. Nachdem Samuel Waksal, der CEO von ImClone Systems, alle seine Aktien des Unternehmens verkauft hatte, gab Bacanovic ihm einen Tipp. Dies geschah zur selben Zeit, als ImClone auf eine Entscheidung der Food and Drug Administration (FDA) zur Zulassung seiner Krebstherapie Erbitux wartete.
Das Medikament von ImClone wurde kurz nach diesen Verkäufen von der FDA nicht zugelassen, woraufhin der Aktienkurs an einem Tag um 16 % fiel. Durch ihren frühen Verkauf blieb Stewart ein Verlust von 45.673 $ erspart. Der Verkauf erfolgte jedoch aufgrund eines Hinweises, den sie zu Waksals Verkauf seiner Aktien erhalten hatte; diese Information war nicht allgemein bekannt. Nach einem Prozess im Jahr 2004 wurde Stewart wegen geringerer Straftaten angeklagt, darunter Behinderung der Justiz, Verschwörung und Lügen gegenüber Bundesbeamten. Stewart verbrachte fünf Monate in einem von der Bundesregierung betriebenen Gefängnis.
Amazon
Brett Kennedy, ein ehemaliger Finanzanalyst bei Amazon.com Inc. (AMZN), wurde im September 2017 des Insiderhandels beschuldigt. Die Behörden behaupten, Kennedy habe seinem ehemaligen Kommilitonen Maziar Rezakhani von der University of Washington vor der Bekanntgabe Informationen zu Amazons Finanzergebnissen für das erste Quartal 2015 gegeben. Rezakhani zahlte Kennedy im Gegenzug für die Daten 10.000 US-Dollar. Laut SEC erzielte Rezakhani in einem damit zusammenhängenden Fall einen Gewinn von 115.997 US-Dollar, indem er nach einem Tipp von Kennedy mit Amazon-Aktien handelte.
Gilt Insiderhandel als illegal?
Auch wenn der Begriff „Insiderhandel“ meist negativ verwendet wird, ist nicht jeder Insiderhandel verboten. Personen, die für Unternehmen arbeiten und an deren Geschäftstätigkeit beteiligt sind, kaufen und verkaufen häufig Aktien dieser Unternehmen – und zwar unter Einhaltung der Offenlegungspflichten und der Aufsicht der Securities and Exchange Commission (SEC). Es ist außerdem nicht rechtswidrig, lediglich Kenntnis von einem Unternehmen zu haben. Die unrechtmäßige Nutzung nicht öffentlicher Informationen könnte jedoch bedeuten, vertrauliche Informationen zu verwenden, um sich einen Wettbewerbsvorteil zu verschaffen – und das ist verboten.
Jede Person, die über wichtige Informationen zu einem Unternehmen verfügt, die der Öffentlichkeit nicht zugänglich sind, gilt als Insider. In diesem Zusammenhang sind meist die Führungskräfte, Vorstandsmitglieder und maßgeblichen Anteilseigner eines Unternehmens gemeint. Dazu zählen jedoch auch Wirtschaftsprüfer, Anwälte und alle anderen Personen, die über Kenntnisse verfügen, welche den Marktwert eines Unternehmens verändern könnten.
Es ist nicht zwangsläufig verboten, dass Insider Aktien ihres eigenen Unternehmens kaufen und verkaufen. Allerdings muss die SEC über ihre Transaktionen informiert werden.
Es ist beispielsweise nichts dabei, wenn der CFO eines Unternehmens beschließt, einen Teil seiner Aktien zu verkaufen, um die Studiengebühren seines Kindes zu bezahlen. Wenn er jedoch weiß, dass das Unternehmen sein Gewinnziel verfehlt hat, wäre es wahrscheinlich gesetzeswidrig, die Aktien unmittelbar vor der Veröffentlichung des Quartalsberichts zu verkaufen. Die SEC würde die Transaktion wahrscheinlich prüfen und entscheiden, ob sie Vorwürfe wegen Insiderhandels erhebt.
Es wäre auch rechtswidrig, wenn der CFO Informationen über den enttäuschenden Gewinnbericht an Verwandte, Freunde, seinen Friseur oder eine beliebige Person in der U-Bahn weitergeben würde. Insiderhandel kann auch dann vorliegen, wenn jemand kein Insider ist. Eine Person kann wegen Insiderhandels schuldig gesprochen werden, wenn sie auf Grundlage von Insiderinformationen zu ihrem eigenen Vorteil handelt. Häufig ist das der Fall, wenn eine Person mit Treuepflicht, etwa ein Mitarbeiter einer Anwaltskanzlei, Informationen über das Unternehmen erhält. Ihr droht eine Gefängnisstrafe, wenn festgestellt wird, dass sie ihre Treuepflicht verletzt hat, indem sie diese Informationen für den Handel mit Aktien des Unternehmens genutzt hat.
Inwiefern ist Insiderhandel illegal?
Der Securities Exchange Act von 1934 erklärte den Handel auf Grundlage von Insiderinformationen ausdrücklich für rechtswidrig. Die Formulierung zu Wertpapierbetrug findet sich in Section 10 dieses Gesetzes. Mit dem Erlass von Rule 10b-5, die die Definition auf den Kauf von Aktien ausweitet, präzisierte die SEC das Gesetz weiter.
Bestimmte Arten des Insiderhandels waren jedoch nach dem Common Law schon immer verboten. Der Oberste Gerichtshof der USA erklärte 1909, dass ein Unternehmensleiter keine Aktien an eine Person verkaufen darf, ohne sie über eine bevorstehende Maßnahme zu informieren, die den Wert der Aktien mindern würde. Im Fall Strong v. Repide entschied das höchste Gericht, dass ein solches Verhalten nach dem Common Law Betrug und Täuschung darstellte.
Warum ist Insiderhandel illegal?
Die Wahrung der Fairness an den Wertpapiermärkten gehört zu den Zielen der Securities and Exchange Commission (SEC). Personen mit Insiderwissen haben gegenüber anderen Händlern einen Wettbewerbsvorteil, wenn sie dieses Wissen nutzen können. „Anleger schützen, faire, geordnete und effiziente Märkte aufrechterhalten und die Kapitalbildung ermöglichen“ lautet das erklärte Ziel der SEC.
Stellen Sie sich vor, jemand verbringt Stunden mit Lesen, Berechnungen und der Erstellung von Finanzmodellen. Auf Grundlage aller verfügbaren Fakten entscheidet diese Person, ob sie eine Aktie kauft oder verkauft. Ein Buchhalter des betreffenden Unternehmens ist mit einer anderen Person befreundet. Nach einer Partie Tennis erhält diese Person einen Tipp zu den Gewinnen des Unternehmens. Diese zweite Person, die keinerlei Nachforschungen angestellt hat, weiß besser, in welche Richtung sich der Aktienkurs entwickeln wird.
Dasselbe gilt für jemanden, der bei einem Broker arbeitet und möglicherweise Kenntnisse erlangt, die anderen Händlern nicht zur Verfügung stehen. Oder denken Sie an einen Regierungsbeamten, der Aktien eines Unternehmens leer verkauft, kurz bevor er eine Genehmigung verweigert. Auf Grundlage asymmetrischer Informationen könnte eine Person auf vielfältige Weise profitieren. Für die Mehrheit der Anleger scheint das keine faire Regelung zu sein. Eine der Hauptaufgaben der SEC ist die Untersuchung und Unterbindung von Insiderhandel. Solche rechtlichen Fallstricke zu vermeiden, ist selbst Teil eines soliden Risikomanagements für jeden Anleger.
Insiderhandel vs. Insiderinformationen
Eine Person, die mit den Geschäftstätigkeiten eines Unternehmens verbunden ist, hat Zugang zu Informationen, die der Öffentlichkeit nicht zugänglich sind. Da strafbarer Insiderhandel nur dann vorliegt, wenn Insiderinformationen genutzt werden, um einen Gewinn zu erzielen oder einen Verlust zu vermeiden, sind diese nicht öffentlichen Informationen nur dann relevant, wenn ihre Offenlegung die Einschätzung des Marktes zum Wert des Unternehmens verändert.
Insiderhandel hat einen schlechten Ruf. Transaktionen von Unternehmensinsidern finden jedoch immer dann statt, wenn ein Mitarbeiter eines Unternehmens Aktien dieses Unternehmens kauft oder verkauft. Solche Transaktionen sind zulässig, solange sie ordnungsgemäß gemeldet werden und dabei keine Insiderinformationen genutzt werden, um Gewinne zu steigern oder Verluste zu begrenzen. Von Insiderhandel spricht man hingegen, wenn ein Händler Insiderinformationen nutzt, um sich einen Vorteil gegenüber anderen Händlern zu verschaffen.
Wann ist Insiderhandel legal?
Am wirksamsten lässt sich Insiderhandel verhindern, indem man Führungskräften sämtliche Geschäfte mit Wertpapieren ihres eigenen Unternehmens verbietet. Doch selbst damit sind nicht alle Fälle abgedeckt. Das Verbot müsste auch für die Familien der CEOs gelten. Freunde, Familienmitglieder von Freunden und sogar flüchtige Bekannte könnten dennoch nicht öffentliche Informationen nutzen, die sie von diesen Führungskräften erhalten haben.
Darüber hinaus kann es sein, dass die Eigentümer eines Unternehmens über Informationen zur Geschäftsentwicklung verfügen, die anderen nicht bekannt sind. Ein Verbot des Verkaufs von Unternehmensanteilen würde jedoch den Grundprinzipien des Aktienmarkts widersprechen.
Händler müssen die Zuverlässigkeit der Informationen kontinuierlich beurteilen und sie anhand verschiedener Quellen bewerten. Einige haben behauptet, dass es keine Regeln gegen Insiderhandel geben sollte, darunter der inzwischen verstorbene Ökonom Milton Freidman. Er glaubte, dass die Zulassung von Insiderhandel die öffentliche Bekanntgabe von Informationen beschleunigen würde, was er für eine gute Sache hielt.
Andere vertreten die Ansicht, dass eine Aufsicht weitverbreitete Täuschung und Betrug verhindern kann, die die Fairness des Marktes untergraben. Indem Insider einen Plan zum Verkauf von Aktien erstellen und bei der SEC einreichen, können sie sich gegen Vorwürfe unbegründeten Insiderhandels wehren.
Beispielsweise könnte ein Vorstandsvorsitzender (CEO), der kurz vor dem Ruhestand steht, einen Plan haben, seine Aktienoptionen über mehrere Jahre hinweg auszuüben – ähnlich dem Cost-Average-Effekt beim Aufbau oder Abbau einer Position. Um sich abzusichern, kann er diesen Plan öffentlich bekannt machen. Der Plan kann dann dazu beitragen, sich gegen Vorwürfe des Insiderhandels zu verteidigen, falls eine Transaktion zeitlich mit einem bedeutenden Marktereignis zusammenfällt.
FAQ
Hat der Begriff „Insiderhandel“ eine negative Konnotation?
Da Insiderhandel als unfair gegenüber gewöhnlichen Anlegern wahrgenommen wird, hat der Begriff generell einen negativen Beiklang. Im Wesentlichen bezeichnet Insiderhandel den Handel mit Aktien eines börsennotierten Unternehmens durch Personen, die über wesentliche, nicht öffentliche Informationen zu dieser Aktie verfügen. Je nachdem, ob der Insiderhandel den Vorschriften der SEC entspricht, kann er legal oder illegal sein.
Wann gilt Insiderhandel als legal?
Wöchentlicher legaler Insiderhandel findet an der Börse statt. Der Versuch der SEC, einen fairen Markt zu gewährleisten, bildet den Kern der Frage nach der Rechtmäßigkeit. Grundsätzlich dürfen Insider eines Unternehmens mit Aktien ihres Unternehmens handeln, sofern sie die SEC zeitnah über diese Geschäfte informieren. Mit dem Securities Exchange Act von 1934 begann die gesetzlich vorgeschriebene Offenlegung aktienbezogener Transaktionen. So müssen beispielsweise Direktoren und bedeutende Aktionäre ihre Bestände, Transaktionen und Änderungen ihrer Beteiligungen melden.
Insiderhandel – welche Strafen drohen?
Der Handel auf Grundlage wesentlicher nicht öffentlicher Informationen ist gemäß der SEC-Vorschrift 17 CFR 240.10b5-1, auch als Regel 10b5-1 bekannt, verboten. Ein Verstoß gegen dieses Gesetz kann sowohl straf- als auch zivilrechtliche Folgen haben. Wer Insiderinformationen nutzt, muss mit Geldbußen von bis zu 5 Millionen US-Dollar oder dem Dreifachen seiner Gewinne oder Verluste rechnen. Außerdem drohen strafrechtliche Sanktionen, die von Bewährung bis zu 20 Jahren Freiheitsstrafe reichen können. Bei Verstößen gegen das Verbot des Insiderhandels drohen auch Unternehmen Geldbußen von bis zu 25 Millionen US-Dollar.
Was ist ein bekanntes Beispiel für Insiderhandel?
U.S. vs. O'Hagan
1988 arbeitete James O'Hagan als Anwalt bei Dorsey & Whitney. Grand Metropolitan PLC, das ein Übernahmeangebot für Pillsbury unterbreiten wollte, wurde zunächst von der Kanzlei vertreten. Mit diesem Wissen kaufte O'Hagan eine beträchtliche Zahl von Aktienoptionen des Unternehmens. Er rechnete damit, dass der Wert der Optionen in die Höhe schnellen würde, sobald das Übernahmeangebot öffentlich bekannt würde. Später verkaufte er seine Optionen zum richtigen Zeitpunkt. Er erzielte damit 4,3 Millionen US-Dollar.
Auf Grundlage von Informationen, die der Öffentlichkeit nicht zugänglich waren, entschied er sich, Optionen zu kaufen. Er tat dies, ohne sein Unternehmen darüber zu informieren. In 57 Anklagepunkten wurde er verurteilt. Im Berufungsverfahren wurde seine Verurteilung jedoch aufgehoben.
Was bedeutet Insiderhandel für Anleger?
Die Strafen für Insiderhandel umfassen häufig Geldstrafen und Freiheitsstrafen. Möglich ist entweder das eine oder das andere, häufig jedoch beides. Die konkrete Strafe hängt von der Schwere des Falls ab.
Ein Fall kann weitere Folgen haben, sowohl beruflicher als auch finanzieller Art oder häufig beides. Die SEC hat Maßnahmen ergriffen, um Personen, die sich an illegalem Handel beteiligen, davon auszuschließen, Ämter in den Leitungs- oder Aufsichtsgremien börsennotierter Unternehmen zu bekleiden.
