賣權是什麼？有哪些好處？

賣權的定義

稱為「賣權」的協議，賦予賣權買方在預先設定的期間內，以預先設定的價格賣出或放空一定數量標的證券的權利，但沒有義務。履約價是賣權買方可據以賣出標的證券的預先設定價格。

在各種標的資產上，例如股票、貨幣、債券、商品、期貨和指數，都有賣權交易。買權則與賣權不同，賦予持有人在選擇權契約到期日當天或之前，以預先約定的價格買進標的證券的權利。

運作方式為何？

當標的股票或投資標的價格下跌時，賣權會變得更有吸引力。反之，標的股票價格上漲時，賣權的價值會降低。因此，賣權常用於避險，或投機預測價格下跌。

賣權常被投資人用於保護性賣權風險管理方法，作為一種投資保險或避險工具，確保標的資產的損失不會超過特定金額。採用這種策略時，投資人會買進賣權，以防所持股票價格下跌。如果賣權被履約，投資人便會以履約價賣出股票。若投資人在未持有標的股票的情況下履約賣權，就會建立股票空頭部位。

影響賣權價格的因素

由於時間耗損的影響，賣權的價值通常會隨著到期日接近而下降。隨著從這筆交易中獲利的時間變少，選擇權越接近到期，時間耗損就越快。選擇權失去時間價值後剩下的部分，就是內含價值。標的股票價格與履約價之間的差距，決定了選擇權的內含價值。選擇權具有內含價值時，稱為價內（ITM）。

選擇權內含價值 = 標的證券市價 - 選擇權履約價

價內（ATM）或價外（OTM）的賣權毫無價值，因為沒有誘因行使。與其行使履約價不利的價外賣權，投資人也可以選擇以目前較高的市價放空該公司股票。不過，在市場狀況不差時，放空通常比買進賣權風險更高。

選擇權權利金會將時間價值（或稱外在價值）納入考量。假設賣權的履約價是 20 美元，而該選擇權的標的股票目前股價為 19 美元，這份賣權就有 1 美元的內含價值。不過，這份賣權的交易價格可能是 1.35 美元。由於標的股票的價格可能在選擇權到期前波動，額外的 0.35 美元就是時間價值。賣權價差策略由同一標的資產的不同賣權組成。

賣出賣權時，有幾項因素需要考量。評估一筆交易時，了解選擇權合約的價值與獲利能力至關重要；否則，股價可能跌破獲利門檻，讓您面臨風險。

賣權－買進

賣權對買方而言可發揮類似保險的作用。股東可以針對標的股票買進「保護性賣權」，以協助防範股價下跌造成的損失。

不過，重要的是，買進賣權的人不一定要持有標的股票。由於賣權的潛在獲利高於直接放空股票，有些投資人會買進賣權，押注特定股票的價格下跌。

若股價跌破履約價，賣權便被視為「價內」。由於股票市價低於履約價，價內賣權具有「內含價值」。接下來，客戶有兩種選擇：

• 首先，如果買方已持有該股票，就可以行使賣權合約，以履約價將股票所有權轉讓給賣權賣方。這就是「保護性賣權」的例子，因為即使股票市價下跌，賣權買方仍可按較高的履約價賣出股票，而不是按較低的市價賣出。
• 其次，買方不必出售任何標的股票，就能在到期前賣出賣權以實現其價值。

如果股價維持在履約價或以上，賣權就會處於價外，並在到期時變得毫無價值。賣權買方會因此損失全部投資，而賣權賣方則可保留收取的權利金。

買進賣權的範例：

XYZ 的股價為每股 50 美元。支付 5 美元權利金，即可賣出履約價為 50 美元、六個月後到期的賣權。一口賣權合約的總成本為 500 美元（5 美元權利金 × 100 股）。

下方圖表呈現標的股票價格處於不同水準時，買進賣權的獲利或報酬。

由於一份契約相當於 100 股，因此當股票市價低於履約價時，股價每下跌 1 美元，選擇權的總價值就會增加 100 美元。

當賣權跌破損益兩平點時，就會開始（1）獲利、（2）具有內含價值，或（3）處於「價內」狀態。您可以用履約價扣除賣權的成本，計算損益兩平點。在這個情境中，損益兩平點是 45 美元（50 美元－5 美元＝45 美元）。如果股價在 45 美元到 50 美元之間，選擇權仍會有一些價值，但不會產生獲利。

如果股價維持在 50 美元履約價之上，這個選擇權就會處於價外，並且價值會下跌。因此，選擇權價值會減少，投資人的潛在損失上限為每股 5 美元的權利金，也就是買入賣權所支付的 500 美元總額。

買進賣權 vs. 放空

押注股價下跌的兩種主要方式之一，是買進賣權；如果您認為股價即將下跌，這可能很誘人。另一種方式是放空，有時也稱為放空。

當投資人「放空」一檔股票時，會向券商借入股票，按當前市價賣出以鎖定價格，之後計畫在股價下跌時買回。獲利是賣出價與買進價之間的差額。對買進賣權的人來說，吸引之處在於買進賣權的潛在報酬高於放空一家公司股票。

放空與買進賣權的範例：

投資人可以買進 XYZ 股票的賣權，履約價為 50 美元，六個月後到期，權利金為 5 美元。每口選擇權合約代表 100 股，因此一口賣權合約的成本為 500 美元。手上有 500 美元現金時，投資人可以買進一口賣權合約，或放空 10 股股價為 50 美元的 XYZ 股票。

以下顯示放空者、買進賣權者及賣出賣權者在到期時的損益概況。

為什麼賣權買方會欣喜若狂？根據前述圖表，若價格下跌 40%，放空者將獲利 200 美元。

50 美元（市價）× 10 股 = 500 美元

10 股（買回）× 30 美元 = 300 美元

• 獲利 200 美元（500 美元 - 300 美元）

然而，持有賣權會放大這段下跌走勢，讓賣權持有人獲利 1,500 美元。

50 美元履約價 - 30 美元市價 = 每股獲利 20 美元

20 美元 - 5 美元（合約成本）= 每股獲利 15 美元 × 100 股，也就是 1,500 美元

• 獲利：1,500 美元

如果股價大幅下跌，買進賣權的獲利潛力高於放空。如果股價到期時未跌破履約價，買進賣權的人可能會損失全部投資；不過，損失上限為初始投資。在這種情況下，買進賣權的人最多只會損失 500 美元。

相較之下，放空股票在股價下跌時獲利較少，但只要股價下跌，這筆交易就會開始獲利。股價為 45 美元 時，這筆交易已經獲利，而買進賣權的人才剛達到損益兩平。不過，放空者最大的優勢是有更長的時間等待股價下跌。即使選擇權最終到期，只要券商帳戶裡有足夠資金支應，放空者就不必平倉。

放空最大的缺點是，如果股價繼續上漲，虧損理論上可能沒有上限。雖然目前還沒有任何股票漲到無限高，但放空者仍有虧損超過投入金額的風險。如果股價持續上漲，放空者可能需要投入更多資金，才能維持部位。

賣權－賣出

賣出賣權的人有義務以履約價買進標的股票。若要從賣權買方手中取得股票，賣權賣方的帳戶必須有足夠現金，或能使用融資。不過，除非股價低於履約價，也就是選擇權進入「價內」，否則賣權通常不會被履約。賣出賣權的人通常預期標的股票價格持平或上漲。他們賣出賣權，是在押注標的股票看漲，及／或藉此獲利。

如果到期前股價跌破履約價，這份選擇權就會處於「價內」。賣方將被指派買進股票，並須以履約價買進。

如果股價上漲或維持在履約價，賣權就會「價外」，賣出賣權的一方也能保留權利金。如果賣方想嘗試增加收入，可以再賣出一份該股票的賣權。

賣出賣權範例：

XYZ 股價為每股 50 美元，此時賣出一口賣權。履約價為 50 美元、六個月後到期的賣權，可收取 5 美元權利金。每口賣權合約總計可收取 500 美元（5 美元權利金乘以 100 股）。

下方圖表顯示賣出賣權者在不同股價下的報酬或獲利。

由於每口合約代表 100 股，股價每低於履約價 1 美元，賣方承擔的選擇權成本就會增加 100 美元。履約價減去收到的權利金，也就是每股 45 美元時，便達到損益兩平點。賣權賣方的最大獲利為每股 5 美元的權利金，總計 500 美元。如果股價維持在每股 50 美元以上，賣方就能保留全部權利金。股價下跌時，賣權會讓賣方持續虧損。

相較於賣權買方，賣權賣方承擔重大風險，獲利空間卻有限。賣權賣方最多可收取權利金，金額上限為 500 美元。然而，如果買方行使賣權，賣方就必須按履約價買進 100 股股票。如果標的股票價格跌至零，潛在損失可能超過最初的投資金額，甚至可能達到股票的全部價值。如果標的股票跌至零，此例中的賣權賣方最多可能損失 5,000 美元（每股 50 美元的履約價 × 100 股）。

賣權的優點

賣權提供更多投資與獲利方式，因此持續受到青睞。對賣權買方而言，避險或降低股價下跌風險是一大吸引力。使用賣權的其他理由包括：

• 在創造資本利得的同時，降低承擔的風險。可以透過使用賣權來降低風險。另一方面，放空者若股價進一步下跌，將面臨無限風險；而希望從 XYZ 股票下跌中獲利的投資人，只需買進一口賣權合約，就能將潛在損失限制在 500 美元。這兩種方法的收益相近，但賣權部位能降低可能的損失。
• 以某種方式賺取權利金。投資人可以賣出選擇權來獲利，適度操作時，這可能是個不錯的方法。賣出賣權以創造額外報酬可能很吸引人，尤其是在上漲行情中，賣方不太可能被指派買進股票。
• 以更理想的價格買進。 投資人會利用賣權來爭取更優惠的股票買進價格。對於想持有但目前價格太高的股票，他們可以賣出賣權。如果股價跌破賣權履約價，他們就能買進股票，並將權利金視為折扣。如果股價維持在履約價之上，他們可以保留權利金，並再次嘗試這種策略。瀏覽股票排名有助於找出適合採用此策略的優質標的。

總結

即使該證券的市場價格已下跌，賣權仍可讓持有人以固定價格賣出。因此，投機交易者和採用避險策略的人都可能從中受益。賣權和買權一樣，都是最基本的衍生性金融商品合約之一。

常見問題

買進和放空相似嗎？

雖然放空和買進選擇權都是看空策略，但兩者之間有一些重要差異。買進賣權的最大損失是支付的權利金，因此買進賣權不需要保證金帳戶，所需資金也不多。相較之下，放空的成本高出許多，而且理論上風險沒有上限，因為還要支付借券費和融資利息等費用（放空通常需要保證金帳戶）。因此，一般認為放空的風險遠高於買進賣權。

買進價內選擇權（ITM）還是價外選擇權（OTM），哪種比較好？

這主要取決於交易目標、風險承受度、可運用資金等因素。價內（ITM）賣權讓您能以較高價格賣出標的證券，因此所需投入的資金也較多。另一方面，價外（OTM）賣權到期時獲利的機率也較低，抵銷了價格較便宜的優勢。如果您不想在保護性賣權上花太多錢，並且願意承擔投資組合僅小幅下跌的風險，價外賣權或許是較好的選擇。

有可能損失買進賣權所支付的全部權利金嗎？

是的，若選擇權到期前，標的證券價格未曾跌破履約價，您可能會損失支付的全部賣權權利金。

什麼是賣出賣權？

賣出或承作賣權與買進賣權相反，會使投資人負有義務，必須按選擇權合約的履約價接收或買進標的股票。

如果資金有限，是否該考慮賣出賣權？

賣出賣權是適合資深交易者與投資人的進階選擇權策略；其他進階選擇權方法，包括賣出現金擔保賣權，也需要相當多的資金。若您剛接觸選擇權且資金有限，賣出賣權會是很危險的做法，不建議採用。