Venda a descoberto: o que é, por que é feita e como funciona?

Definição de venda a descoberto

Um método de negociação ou investimento conhecido como venda a descoberto prevê a queda do preço de uma ação ou de outro título. Somente traders e investidores experientes devem usar essa abordagem sofisticada.

Investidores ou gestores de carteira podem usar venda a descoberto como proteção contra o risco de queda de uma posição comprada no mesmo ativo ou em um ativo comparável, enquanto traders podem usá-la para especular. A especulação é uma forma sofisticada de negociação que envolve um alto risco potencial. Uma operação mais comum é a proteção (hedge), que consiste em assumir uma posição oposta para reduzir a exposição ao risco.

Na venda a descoberto, uma posição é aberta tomando ações de uma empresa ou outro ativo emprestadas, cujo valor o investidor espera que caia. Em seguida, o investidor vende essas ações emprestadas a compradores dispostos a pagar o preço vigente. O operador espera que o preço continue caindo para poder recomprar as ações emprestadas por um valor menor antes de devolvê-las. Como o preço de qualquer ativo pode subir indefinidamente, o risco de prejuízo em uma venda a descoberto é, na prática, ilimitado.

Como funciona?

Quando um vendedor realiza uma venda a descoberto, abre uma posição vendida tomando ações emprestadas, geralmente de uma corretora, com a intenção de recomprá-las com lucro se o preço cair. Como não é possível vender ações que não existem, é preciso tomá-las emprestadas. Um operador que deseja encerrar uma posição vendida compra as ações de volta no mercado, de preferência por um preço inferior ao valor pelo qual foram originalmente emprestadas, e então as vende de volta ao credor ou à corretora. O operador deve levar em conta quaisquer juros ou comissões cobrados pela corretora.

Um trader precisa de uma conta de margem para iniciar uma posição vendida e, enquanto ela estiver aberta, muitas vezes precisa pagar juros sobre o valor das ações emprestadas. Além disso, o Federal Reserve, a New York Stock Exchange (NYSE) e a Financial Industry Regulatory Authority, Inc. (FINRA), que fiscaliza as regras e os regulamentos aplicáveis a corretores registrados e empresas corretoras nos Estados Unidos, estabeleceram valores mínimos para o saldo que a conta de margem deve manter (conhecido como margem de manutenção). Se o valor da conta de um investidor ficar abaixo da margem de manutenção, será necessário depositar mais dinheiro ou a corretora poderá vender a posição.

A corretora é responsável por encontrar ações que possam ser emprestadas e devolvê-las ao final da operação. Na maioria das corretoras, a operação pode ser aberta e encerrada pelas interfaces de negociação padrão. No entanto, cada corretora tem requisitos que precisam ser atendidos antes de permitir a negociação com margem.

Como vender uma ação a descoberto?

Embora comprar uma ação exija apenas alguns cliques, vender uma ação a descoberto envolve vários procedimentos. Além disso, a maioria dos investidores não consegue simplesmente decidir começar a vender ações a descoberto de uma hora para outra. Confira abaixo um tutorial passo a passo sobre como vender ações a descoberto:

• Com sua corretora, abra uma conta de margem. Uma conta de margem, que permite tomar dinheiro emprestado para comprar ações, é necessária para vender ações a descoberto. Antes de começar a operar com margem, você precisa cumprir os requisitos mínimos estabelecidos pela Autoridade Reguladora do Setor Financeiro dos EUA (Financial Industry Regulatory Authority). Vale observar que, por lei federal, muitas vezes os vendedores a descoberto precisam manter um saldo inicial na conta de margem equivalente a 150% do valor das ações vendidas a descoberto, com uma exigência de margem de manutenção que costuma ser de 30%.
• Analise possíveis ações para venda a descoberto. Você precisa identificar uma oportunidade analisando ações depois de obter autorização da sua corretora para vendê-las a descoberto. Fazer uma triagem de ações classificadas por valor de mercado pode ajudar a identificar possíveis candidatas antes de uma análise mais aprofundada. Como existe a possibilidade de perdas, é fundamental desenvolver uma tese sólida sobre por que o preço da ação cairia, sustentada por uma análise cuidadosa da empresa e de suas ações.
• Elabore uma estratégia para operar vendido. Você deve planejar como entrar na operação e, mais importante, como encerrá-la com lucro, considerando as taxas e os juros pagos sobre o valor emprestado, antes de realizar qualquer etapa da operação. Como uma venda a descoberto se baseia na expectativa de que os preços caiam, você também deve ter uma estratégia alternativa para limitar as perdas caso o preço da ação suba.
• Faça a venda a descoberto. Depois de concluir as etapas mencionadas, é hora de financiar sua aposta. O uso de ordens stop nas transações pode facilitar a execução da operação conforme planejado, sem deixar que as emoções influenciem suas decisões.

Vantagens e desvantagens da venda a descoberto

Se o vendedor a descoberto prever incorretamente a variação do preço, isso poderá lhe custar dinheiro. Se um trader comprar ações, só poderá perder todo o investimento se o preço delas cair a zero.

No entanto, quem vende uma ação a descoberto corre o risco de perder consideravelmente mais do que o investimento inicial. Esse risco decorre do fato de que o preço de uma ação não tem limite máximo e pode subir “ao infinito e além”, para usar uma expressão de Buzz Lightyear, outro personagem de desenho animado. Além disso, o trader precisou manter recursos na conta de margem enquanto mantinha as ações. Mesmo que tudo corra conforme o planejado, os traders devem incluir o custo dos juros da margem ao estimar seus lucros.

Vantagens

• Potencial de grandes lucros
• Pouco capital inicial necessário
• Possibilidade de investimentos alavancados
• Proteção contra outras posições

Desvantagens

• Perdas que podem durar para sempre
• É necessária uma conta de margem.
• Juros sobre margem incorridos
• Short squeezes

Se muitos outros traders também estiverem apostando na queda da empresa, ou se a ação tiver baixa liquidez, quem vende a descoberto pode ter dificuldade para encontrar ações suficientes para comprar quando chegar a hora de encerrar a posição. Por outro lado, se o mercado ou uma ação específica começar a disparar, os vendedores podem se ver presos em um ciclo de short squeeze.

Por outro lado, táticas de alto risco também podem gerar retornos elevados. A venda a descoberto não é exceção. Vendedores que usam margem para iniciar operações podem obter retornos expressivos sobre seus investimentos (ROI) se preverem corretamente os movimentos dos preços. A alavancagem é possível com o uso de margem, o que significa que o operador precisou depositar menos dinheiro inicialmente. A venda a descoberto pode ser uma estratégia de hedge prudente e de baixo custo, que funciona como contrapeso a outros ativos da carteira.

Em geral, investidores iniciantes devem evitar vender a descoberto até adquirirem mais experiência em operações. No entanto, como há menos risco de um short squeeze, vender a descoberto por meio de ETFs é uma técnica um pouco mais segura.

Avaliação dos riscos

Há muitos riscos envolvidos na venda a descoberto:

1. Perdas potencialmente ilimitadas.

Quando você compra ações (assume uma posição comprada), sua perda potencial é limitada ao investimento inicial. No entanto, o preço de uma ação pode continuar subindo se você vendê-la a descoberto. Isso significa que o valor que você teria de pagar para recomprar as ações emprestadas não tem limite máximo.

Por exemplo, se você abrir uma posição vendida em 100 ações da XYZ a US$ 80, o preço da ação sobe para US$ 100, em vez de cair. Para recomprar as ações emprestadas, você precisará desembolsar US$ 10.000, com prejuízo de US$ 2.000 na operação. Ordens stop podem reduzir esse risco, mas estão longe de ser infalíveis.

As perdas dos vendedores a descoberto podem ser especialmente altas durante um “short squeeze”, que acontece quando uma empresa com muitas posições vendidas se valoriza inesperadamente, desencadeando uma reação em cadeia de altas nos preços à medida que cada vez mais vendedores a descoberto são obrigados a comprar a ação para encerrar suas posições. Cada onda de compras eleva ainda mais o preço da ação, prejudicando quem ainda mantém posições vendidas.

2. Uma mudança repentina nas taxas.

Como já foi mencionado, os fatores de oferta e demanda geralmente afetam o custo de tomar uma ação emprestada. Por exemplo, você pode encerrar o dia com uma posição vendida sujeita a uma taxa de juros de 20% e, na manhã seguinte, descobrir que ela subiu para 85%. Talvez você perceba que, por isso, já não vale a pena manter sua posição aberta. A situação seria ainda pior se o preço da ação vendida subisse ao mesmo tempo que a taxa de juros associada, elevando seu custo de carregamento.

3. Pagamentos de dividendos.

Os pagamentos de dividendos de ações emprestadas não são devidos aos vendedores a descoberto. Quaisquer dividendos pagos serão, na verdade, repassados ao proprietário da ação após serem debitados da conta do vendedor a descoberto na data de pagamento. Para evitar pagar um dividendo, alguns vendedores a descoberto decidem limitar as perdas antes da data ex-dividendo da ação. (Lembre-se de que a data ex-dividendo é o primeiro dia em que o preço de uma ação não inclui o valor de um dividendo declarado. Isso acontece porque o proprietário das ações tem direito ao valor do próximo pagamento de dividendos.)

4. Chamadas de margem.

Dependendo da empresa e dos valores mobiliários específicos que você possui, sua corretora poderá exigir que você deposite imediatamente fundos ou ativos adicionais para cobrir a diferença caso o valor das garantias na sua conta de margem fique abaixo da exigência mínima de capital próprio, que normalmente corresponde a 30% a 35% do valor das ações tomadas emprestadas.

Por exemplo, supondo uma exigência de capital próprio de 30% (US$ 8.000 × 0,30), você precisará manter US$ 2.400 na sua conta de margem enquanto suas 100 ações da XYZ continuarem cotadas a US$ 80 cada. No entanto, se a ação subir repentinamente para US$ 100, você precisará de US$ 3.000 (US$ 10.000 × 0,30) e talvez não tenha os US$ 600 necessários.

Sua empresa de corretagem pode liquidar posições abertas para ajustar sua conta ao mínimo exigido se você não atender à chamada de margem.

Venda a descoberto como hedge

Além da especulação, a venda a descoberto também serve ao importante propósito de proteção, muitas vezes vista como uma versão mais segura e respeitável da venda a descoberto. O principal objetivo da proteção é preservar o patrimônio, ao contrário da especulação, que tem como único foco o lucro. Isso torna a venda a descoberto uma ferramenta valiosa, embora avançada, de gestão de risco para investidores experientes. A proteção é usada para preservar ganhos ou reduzir perdas em uma carteira, mas, por ser cara, a grande maioria dos investidores individuais raramente pensa nela.

Fazer hedge envolve dois custos. Há também o custo efetivo de montar a proteção, que inclui as taxas de venda a descoberto ou os prêmios de contratos de opções de proteção. Se os mercados continuarem em alta, há também o custo de oportunidade de limitar os ganhos da carteira. Para uma ilustração simples, suponha que 50% de uma carteira muito semelhante ao índice S&P 500 (S&P 500) esteja protegida. Se o índice subir 15% nos próximos 12 meses, a carteira teria apenas cerca de metade desse ganho, ou 7,5%.

Métricas de venda a descoberto

A atividade de venda a descoberto de uma ação é acompanhada por meio das duas métricas a seguir:

• Índice de posições vendidas a descoberto (SIR)— Também conhecido como short float, calcula quantas ações estão sendo vendidas a descoberto no momento em relação ao número de ações disponíveis para negociação no mercado, ou seja, em circulação. Uma ação com um SIR extremamente alto provavelmente está perdendo valor ou parece estar supervalorizada.
• A relação entre posições vendidas a descoberto e volume — O número total de ações mantidas em posições vendidas a descoberto dividido pelo volume diário de negociação habitual da ação é conhecido como relação entre posições vendidas a descoberto e volume, também chamada de índice de dias para cobertura. Um índice elevado de dias para cobertura é outro sinal de pessimismo em relação à ação.

Os investidores podem determinar se o sentimento geral em relação a uma ação é otimista ou pessimista usando um dos dois critérios de venda a descoberto.

Por exemplo, os negócios de energia da General Electric Co. (GE) começaram a prejudicar o desempenho da empresa como um todo depois que os preços do petróleo caíram em 2014. Quando os vendedores a descoberto começaram a prever uma queda acentuada das ações no fim de 2015, o índice de posições vendidas a descoberto subiu de menos de 1% para mais de 3,5%. O preço das ações da GE atingiu o pico de US$ 33 por ação em meados de 2016 e, a partir daí, começou a cair. Quem teve a sorte de vender as ações a descoberto perto do pico, em julho de 2016, teria lucrado US$ 23 por ação quando a GE caiu para US$ 10 por ação em fevereiro de 2019.

Venda a descoberto – a condição ideal

No caso da venda a descoberto, o momento certo é essencial. Uma alta expressiva no preço de uma ação pode ser revertida em questão de dias ou semanas após a empresa não atingir as expectativas de lucro ou diante de outro acontecimento desfavorável, pois as ações normalmente caem muito mais rápido do que sobem. Por isso, quem vende a descoberto precisa acertar quase perfeitamente o momento da operação. Como uma parte considerável da queda da ação pode já ter ocorrido, entrar tarde demais na operação pode resultar em um custo de oportunidade significativo, na forma de ganhos perdidos.

Por outro lado, se a operação for iniciada cedo demais, pode ser difícil manter a posição vendida devido aos custos associados e às possíveis perdas, que aumentariam muito se a ação subisse rapidamente.

A probabilidade de uma venda a descoberto bem-sucedida aumenta em algumas situações, por exemplo:

Durante um mercado de baixa

Durante um mercado em baixa, a tendência principal de uma bolsa de valores ou de um setor é de queda. Por isso, os traders que seguem o mantra “a tendência é sua amiga” têm mais chances de ganhar dinheiro com vendas a descoberto durante um mercado em baixa do que teriam durante um mercado em alta. Assim como aconteceu no mercado global em baixa de 2008–09, os vendedores a descoberto prosperam quando a queda do mercado é rápida, ampla e acentuada, pois podem obter lucros inesperados.

Quando os fundamentos de uma ação ou do mercado estão se deteriorando

Diversos fatores podem levar à deterioração dos fundamentos de uma ação, como um crescimento mais lento da receita ou do lucro, problemas cada vez maiores na empresa ou o aumento dos custos dos insumos, que pressionam as margens. No mercado como um todo, a deterioração dos fundamentos pode ser caracterizada por uma sequência de indicadores mais fracos que apontem para uma possível desaceleração econômica, acontecimentos geopolíticos desfavoráveis, como a ameaça de guerra, ou indicadores técnicos baixistas, como novas máximas com volume em queda e piora da amplitude do mercado.

Investidores experientes que operam vendidos prefeririam esperar para abrir posições vendidas até que a tendência de queda se consolide, em vez de antecipar um movimento de baixa. Isso se deve à possibilidade de uma empresa ou do mercado continuar subindo por várias semanas ou meses, apesar da deterioração dos fundamentos, como acontece com frequência nos estágios finais de um mercado de alta.

Indicadores técnicos confirmam a tendência de baixa

Quando vários indicadores técnicos apontam para uma tendência de baixa, as vendas a descoberto também podem ter mais chances de dar certo. Uma queda abaixo de um nível significativo de suporte de longo prazo ou um cruzamento baixista de médias móveis, como a “cruz da morte”, são exemplos desses indicadores. Quando a média móvel de 50 dias de uma ação cai abaixo da média móvel de 200 dias, isso é um exemplo de cruzamento baixista de médias móveis. Uma média móvel nada mais é do que o preço médio de uma ação ao longo de um período predeterminado. Se o preço atual ultrapassar a média, para cima ou para baixo, isso pode indicar uma nova tendência de preços.

As avaliações atingem níveis elevados em meio ao otimismo desenfreado

Ocasionalmente, as avaliações de setores específicos ou do mercado como um todo podem atingir níveis extremamente altos devido ao otimismo desenfreado em relação às perspectivas de longo prazo desses setores ou da economia em geral. Especialistas do mercado chamam essa fase do ciclo de investimentos de “precificado para a perfeição”, pois sabem que os investidores acabarão se decepcionando quando suas altas expectativas não forem atendidas. Vendedores a descoberto experientes podem esperar até que o mercado ou o setor perca força e comece a cair antes de assumir posições vendidas.

As teorias econômicas desenvolvidas pelo famoso economista britânico John Maynard Keynes ainda são usadas hoje. A frase de Keynes que se aplica especialmente à venda a descoberto é: “O mercado pode permanecer irracional por mais tempo do que você consegue permanecer solvente.” Quando todos os elementos mencionados anteriormente estão presentes, a venda a descoberto é mais vantajosa.

Venda a descoberto sem lastro

Em geral, os investidores não podem vender uma ação a descoberto, a menos que consigam tomar emprestadas as ações necessárias ou comprovem que conseguem obtê-las dentro do prazo de liquidação da venda a descoberto (o dia da negociação mais dois dias úteis).

A prática ilegal de vender a descoberto ações que o investidor nunca chegou a adquirir é conhecida como venda a descoberto sem lastro. Quem vende ações a descoberto sem lastro lucra vendendo ações indisponíveis ou inexistentes. Esses vendedores apostam que as ações estarão disponíveis antes do fim do prazo de liquidação, o que lhes permite encerrar a posição vendida antes mesmo de a venda original ser concluída.

Como a venda a descoberto sem tomar ações emprestadas pode dar muito errado de várias maneiras e prejudicar a parte inocente do outro lado da operação, ela é proibida nos Estados Unidos. O vendedor a descoberto pode ser obrigado a encerrar sua posição vendida por causa de uma chamada de margem antes de adquirir as ações, ou talvez não consiga comprá-las dentro do prazo de compensação.

Uma falha na entrega pode resultar disso, e a parte do outro lado da negociação acaba sendo enganada: paga pelas ações na esperança de recebê-las ou de ter o dinheiro de volta.

Venda a descoberto – um exemplo do mundo real

Notícias inesperadas podem provocar um short squeeze, que pode obrigar os vendedores a descoberto a comprar ações a qualquer preço para cumprir suas exigências de margem. Por exemplo, após um enorme short squeeze em outubro de 2008, a Volkswagen superou brevemente a Apple e se tornou a empresa de capital aberto de maior valor de mercado do mundo.

Em 2008, os investidores sabiam que a Porsche estava tentando ampliar sua participação na Volkswagen e assumir o controle da empresa. Os vendedores a descoberto apostaram pesado na queda das ações porque acreditavam que elas perderiam valor se a Porsche assumisse o controle da empresa. A divulgação repentina de que a Porsche havia comprado secretamente mais de 70% da empresa por meio de derivativos desencadeou um forte efeito em cadeia, levando os vendedores a descoberto a comprar ações para cobrir suas posições vendidas.

Como a Porsche controlava outros 70% da Volkswagen e uma entidade governamental detinha 20% da empresa e não tinha interesse em vender, havia relativamente poucas ações disponíveis no mercado (free float) para recompra, o que colocava os vendedores a descoberto em desvantagem. Em essência, a ação saltou de meados dos US$ 200 para mais de US$ 1.000, já que o volume de ações vendidas a descoberto e o índice de dias para cobertura dispararam da noite para o dia.

Movimentos de short squeeze tendem a perder força rapidamente e, em poucos meses, as ações da Volkswagen já haviam voltado à sua faixa habitual.

Perguntas frequentes

Por que é definido como “venda a descoberto”?

Uma posição vendida é uma aposta contra o mercado que dá lucro quando os preços caem. Essa aposta é feita quando alguém vende a descoberto. Em contraste, uma posição comprada consiste em adquirir um ativo na expectativa de que seu preço suba.

Por que os vendedores a descoberto tomam dinheiro emprestado?

Não é possível vender algo que não existe. Antes de vender a descoberto, o investidor precisa localizar algumas das ações em circulação de uma empresa, pois há uma quantidade limitada delas disponível para venda. Por isso, ele toma essas ações emprestadas de um investidor com posição comprada e paga juros ao credor. Muitas vezes, a corretora auxilia nesse processo nos bastidores. Os custos com juros associados à venda a descoberto serão maiores quando houver poucas ações disponíveis para esse tipo de operação (ou seja, quando for difícil tomá-las emprestadas).

A venda a descoberto é considerada uma opção ruim?

Embora algumas pessoas acreditem que apostar contra o mercado seja antiético, a maioria dos economistas e especialistas financeiros concorda que os vendedores a descoberto proporcionam liquidez ao mercado e contribuem para a descoberta de preços, aumentando sua eficiência.

É possível vender a descoberto em uma conta de corretora?

A venda a descoberto é permitida por muitas corretoras em contas de pessoas físicas, mas primeiro você precisa abrir uma conta de margem.

O que é um short squeeze?

Como as vendas a descoberto são feitas com margem, até mesmo perdas muito pequenas podem levar a chamadas de margem cada vez maiores. Se não conseguir atender a uma chamada de margem, o vendedor a descoberto terá de recomprar as ações a preços cada vez mais altos. Isso faz o preço da ação subir ainda mais.