공매도란 무엇인가요?
공매도라고 하는 거래 또는 투자 방식은 주식이나 기타 증권의 가격이 하락할 것으로 예상해요. 이 정교한 접근법은 경험이 풍부한 트레이더와 투자자만 사용해야 해요.
투자자나 포트폴리오 매니저는 같은 증권이나 유사한 증권의 롱 포지션에서 발생할 수 있는 하락 위험을 헤지하기 위해 공매도를 이용할 수 있고, 트레이더는 투기를 위해 이용할 수 있어요. 투기는 잠재적 위험이 큰 고도의 거래 방식이에요. 더 흔한 거래는 헤징으로, 위험 노출을 줄이기 위해 반대 포지션을 취하는 방식이에요.
공매도에서는 투자자가 가치가 하락할 것으로 예상하는 주식이나 다른 자산을 빌려 포지션을 설정해요. 그런 다음 빌린 주식을 현재 시장 가격에 사려는 매수자에게 팔아요. 투자자는 주가가 계속 하락해, 빌린 주식을 돌려줘야 하기 전에 더 낮은 가격에 다시 사들일 수 있기를 기대해요. 어떤 자산이든 가격이 무한정 오를 수 있으므로 공매도에서 발생할 수 있는 손실은 사실상 무제한이에요.
어떻게 작동하나요?
공매도 투자자는 주가가 하락하면 이익을 얻기 위해 주식을 빌려 공매도 포지션을 취해요. 보통 브로커-딜러에게서 주식을 빌리죠. 존재하지 않는 주식을 팔 수는 없으므로 먼저 주식을 빌려야 해요. 공매도 포지션을 청산하려는 투자자는 시장에서 주식을 되사요. 이상적으로는 빌릴 때보다 낮은 가격에 되산 뒤, 해당 주식을 대여자나 브로커에게 다시 팔아요. 브로커가 부과하는 이자나 수수료도 고려해야 해요.
트레이더는 공매도 포지션을 개시하려면 증거금 계좌가 필요하고, 포지션을 보유하는 동안 빌린 주식의 가치에 대한 이자를 내야 하는 경우가 많아요. 또한 증거금 계좌에 유지해야 하는 금액(유지 증거금)의 최저 기준은 미 연방준비제도, 뉴욕증권거래소(NYSE), 그리고 미국에서 등록된 브로커와 브로커-딜러 회사에 적용되는 규칙과 규정을 집행하는 금융산업규제기구(FINRA)이 정해요. 투자자 계좌의 가치가 유지 증거금보다 낮아지면 추가 자금이 필요하며, 그렇지 않으면 브로커가 해당 포지션을 매도할 수 있어요.
증권사는 빌릴 수 있는 주식을 찾고 거래가 끝나면 이를 반환하는 역할을 해요. 대부분의 증권사에서는 일반적인 거래 인터페이스를 통해 거래를 시작하고 종료할 수 있어요. 하지만 증권사마다 마진 거래를 허용하기 전에 충족해야 하는 요건이 있어요.
주식 공매도는 어떻게 하나요?
주식 매수는 몇 번만 클릭하면 되지만, 공매도 절차에는 여러 단계가 필요해요. 또한 대부분의 투자자는 갑자기 공매도를 시작하기로 결정하기 어려워요. 아래에서 주식 공매도 방법을 단계별로 안내해요:
- 브로커를 통해 증거금 계좌를 개설하세요. 주식을 매수하기 위해 돈을 빌릴 수 있는 증거금 계좌는 공매도에 필요해요. 증거금 거래를 시작하려면 먼저 금융산업규제기구(FINRA)가 정한 최소 요건을 충족해야 해요. 공매도자는 연방법에 따라 공매도하는 주식 가치의 150%에 해당하는 금액을 증거금 계좌에 초기 예치금으로 보유해야 하는 경우가 많고, 유지 증거금 요건은 일반적으로 30%예요.
- 잠재적인 공매도 후보 종목을 살펴보세요. 브로커로부터 주식 공매도 승인을 받은 뒤, 기회를 찾으려면 종목을 분석해야 해요. 시가총액 순위별 종목을 살펴보면 더 깊이 분석하기 전에 잠재적인 후보를 찾는 데 도움이 될 수 있어요. 손실이 발생할 수 있으므로, 해당 종목의 주가가 하락할 것이라고 보는 근거를 세우고 기업과 주식을 면밀히 검토해 이를 뒷받침하는 것이 중요해요.
- 공매도 거래 전략을 세우세요. 거래의 어떤 단계든 실행하기 전에 수수료와 차입금에 대해 지급할 이자를 고려해 거래에 진입하고, 더 중요하게는 수익을 내고 청산할 계획을 세워야 해요. 공매도는 주가가 하락할 것이라는 전제에 기반하므로, 주가가 오를 경우 손실을 제한할 대안 전략도 마련해야 해요.
- 공매도를 실행해요. 앞서 설명한 단계를 마쳤다면 이제 공매도에 자금을 투입할 차례예요. 거래에 스톱 주문을 사용하면 감정이 판단에 영향을 주지 않도록 하면서 의도한 대로 거래를 실행하기가 더 쉬워질 수 있어요.
공매도의 장단점
공매도 투자자가 주가 움직임을 잘못 예측하면 손실을 볼 수 있어요. 주식을 매수한 트레이더는 주가가 0까지 하락해야만 투자금 전액을 잃을 수 있어요.
하지만 주식을 공매도하는 트레이더는 초기 투자금보다 훨씬 큰 손실을 볼 위험이 있어요. 주가에는 상한선이 없고 Buzz Lightyear라는 다른 만화 캐릭터의 표현을 빌리면 “무한대 너머까지” 오를 수 있기 때문이에요. 또한 주식을 보유하는 동안 트레이더는 증거금 계좌에 자금을 넣어 두어야 했어요. 모든 일이 계획대로 진행되더라도 트레이더는 수익을 추정할 때 증거금 이자 비용을 포함해야 해요.
장점
- 큰 수익을 올릴 가능성
- 초기 자금이 조금만 필요해요
- 레버리지 투자가 가능해요.
- 다른 보유 종목의 위험 헤지
단점
- 끝없이 이어질 수 있는 손실
- 증거금 계좌가 필요해요.
- 발생한 마진 이자
- 숏 스퀴즈
다른 많은 트레이더도 해당 기업 주식을 공매도하고 있거나 주식 거래량이 적다면, 공매도자는 포지션을 청산할 때 매수할 주식을 충분히 확보하는 데 어려움을 겪을 수 있어요. 반대로 시장이나 특정 종목의 주가가 급등하기 시작하면 공매도자는 숏 스퀴즈에 휘말릴 수 있어요.
반면, 고위험 전략에는 높은 수익도 따를 수 있어요. 공매도도 예외는 아니에요. 거래를 시작할 때 증거금을 활용하는 공매도 투자자는 가격 움직임을 정확히 예측하면 투자수익률(ROI)을 크게 높일 수 있어요. 증거금을 이용하면 레버리지가 가능해져 처음에 예치해야 하는 금액이 줄어요. 공매도는 다른 투자 포트폴리오 자산과 균형을 맞춰 주는 신중하고 비용이 적게 드는 헤지 전략이 될 수 있어요.
일반적으로 초보 투자자는 거래 경험을 더 쌓을 때까지 공매도를 자제해야 해요. 다만 숏 스퀴즈가 발생할 가능성이 낮기 때문에 ETF를 이용한 공매도는 조금 더 안전한 방법이에요.
위험 평가하기
공매도에는 여러 위험이 있어요:
1. 잠재적으로 무제한적인 손실.
주식을 매수해 롱 포지션을 보유하면 잠재적 손실은 초기 투자금으로 제한돼요. 하지만 주식을 공매도하면 주가가 계속 상승할 수 있어요. 이는 빌린 주식을 갚기 위해 다시 사는 데 필요한 금액에 상한이 없다는 뜻이에요.
예를 들어 XYZ 주식 100주를 주당 80달러에 공매도했는데, 주가가 하락하기는커녕 100달러로 오른 경우를 생각해 보세요. 빌린 주식을 갚으려면 거래에서 2,000달러의 손실을 보면서 10,000달러를 써야 해요. 이런 위험을 줄이는 방법으로는 스톱 주문 같은 것이 있지만, 완벽하게 막을 수는 없어요.
공매도 투자자의 손실은 ‘숏 스퀴즈’가 발생할 때 특히 커질 수 있어요. 숏 스퀴즈는 공매도 비중이 높은 기업의 주가가 예상치 못하게 오르면서 연쇄적인 추가 상승을 일으키는 현상이에요. 공매도 투자자들이 보유 포지션을 청산하기 위해 점점 더 많이 주식을 사들여야 하기 때문이에요. 매수세가 몰릴 때마다 주가는 더 오르고, 아직 공매도 포지션을 보유한 투자자들은 손실을 입게 돼요.
2. 수수료의 갑작스러운 변경.
앞서 언급했듯이 수요와 공급 요인은 보통 주식 대차 비용에 영향을 줘요. 예를 들어, 대차 수수료율이 20%인 공매도 포지션을 보유한 채 저녁에 로그아웃했다가 다음 날 아침 돌아와 보니 수수료율이 85%로 오른 상황을 생각해 볼 수 있어요. 그 결과 포지션을 계속 유지하는 것이 더 이상 유리하지 않다는 사실을 알게 될 수도 있어요. 공매도한 주식의 가격과 관련 대차 수수료율이 동시에 올라 보유 비용이 증가한다면 상황은 훨씬 더 나빠질 수 있어요.
3. 배당금 지급.
빌린 주식의 배당금은 공매도 투자자에게 지급되지 않아요. 실제로 지급되는 배당금은 지급일에 공매도 투자자의 계좌에서 인출된 뒤 주식 소유자에게 전달돼요. 배당금 지급을 피하기 위해 일부 공매도 투자자는 배당락일 전에 손실을 확정하기도 해요. (배당락일은 선언된 배당금의 가치가 주가에 포함되지 않는 첫날이라는 점을 기억하세요. 이는 주식 소유자가 예정된 배당금 지급액에 해당하는 금액을 부담해야 하기 때문이에요.)
4. 마진콜.
보유한 기업과 구체적인 증권에 따라 다르지만, 증거금 계좌의 담보 가치가 최소 자기자본 요건 아래로 떨어지면 증권사는 부족분을 보충하기 위해 추가 자금이나 자산을 즉시 예치하도록 요구할 수 있어요. 최소 자기자본 요건은 일반적으로 대출받아 매수한 주식 가치의 30~35%예요.
예를 들어, 자기자본 요건이 30%라고 가정하면(8,000달러 x.30), XYZ 주식 100주의 주가가 주당 80달러인 동안 증거금 계좌에 2,400달러가 필요해요. 하지만 주가가 갑자기 주당 100달러로 오르면 3,000달러(10,000달러 x.30)가 필요하고, 이를 충당할 600달러가 있을 수도 없을 수도 있어요.
마진콜에 응하지 않으면 증권사가 계좌를 필요한 최소 수준으로 낮추기 위해 보유 중인 포지션을 청산할 수 있어요.
헤지 수단으로서의 공매도
투기 외에도 공매도는 헤지라는 유용한 목적을 수행하며, 헤지는 공매도의 더 안전하고 신뢰도 높은 방식으로 여겨지는 경우가 많아요. 헤지의 주된 목표는 보호인 반면, 투기는 오로지 수익에 초점을 맞춰요. 따라서 공매도는 숙련된 투자자에게 유용하지만 고급 기법인 위험 관리 도구가 될 수 있어요. 헤지는 포트폴리오의 수익을 지키거나 손실을 줄이기 위해 사용하지만, 비용이 많이 들기 때문에 대다수 개인 투자자는 이를 자주 고려하지 않아요.
헤지에는 두 가지 비용이 있어요. 먼저 헤지를 실제로 설정하는 데 드는 비용으로, 공매도 수수료나 프리미엄을 지불해야 하는 하락 방어용 옵션 계약 비용이 포함돼요. 시장 상승세가 계속되면 포트폴리오의 수익을 제한함으로써 포기하게 되는 기회비용도 있어요. 간단한 예로, S&P 500 지수(S&P 500)를 거의 그대로 따르는 포트폴리오의 50%에 헤지를 적용했다고 가정해 보세요. 이후 12개월 동안 지수가 15% 상승하면 포트폴리오 수익률은 그 절반인 약 7.5%에 그칠 거예요.
공매도 지표
특정 종목의 공매도 활동은 다음 두 가지 지표로 살펴봐요:
- 공매도 비율(SIR)— 흔히 공매도 유통 비율(short float)이라고도 하며, 시장에서 거래 가능한(즉, ‘유통되는’) 주식 수에 비해 현재 공매도된 주식이 얼마나 되는지를 나타내요. SIR이 매우 높은 주식은 가격이 하락 중이거나 고평가된 것으로 보일 가능성이 높아요.
- 공매도 잔고 대 거래량 비율— 공매도된 총 주식 수를 해당 주식의 일반적인 일일 거래량으로 나눈 값은 공매도 잔고 대 거래량 비율이라고 하며, 공매도 상환일수 비율이라고도 해요. 공매도 상환일수가 높은 것도 해당 주식의 약세 신호예요.
투자자는 두 가지 공매도 기준 중 하나를 사용해 특정 주식에 대한 전반적인 투자 심리가 긍정적인지 부정적인지 판단할 수 있어요.
예를 들어, 2014년 유가가 하락한 뒤 General Electric Co.(GE)의 에너지 사업 부문은 회사 전체의 실적에 부정적인 영향을 미치기 시작했어요. 2015년 말 공매도 투자자들이 주가 폭락을 예상하기 시작하면서 공매도 비율은 1% 미만에서 3.5% 이상으로 높아졌어요. GE 주가는 2016년 중반 주당 33달러로 정점을 찍은 뒤 하락하기 시작했어요. 2016년 7월 고점 부근에서 주식을 공매도할 만큼 운이 좋았던 투자자는 GE 주가가 2019년 2월 주당 10달러까지 떨어졌을 때 주당 23달러의 수익을 얻었을 거예요.
공매도 – 이상적인 조건
공매도에서는 타이밍이 중요해요. 주가는 오를 때보다 내릴 때 훨씬 빠르게 움직이는 경우가 많기 때문에, 기업 주가가 크게 올랐더라도 실적이 기대에 못 미치거나 다른 악재가 발생하면 며칠 또는 몇 주 만에 상승분이 사라질 수 있어요. 따라서 공매도자는 공매도 시점을 거의 완벽하게 맞춰야 해요. 주가 하락분의 상당 부분이 이미 반영됐을 가능성이 있으므로 너무 늦게 거래에 진입하면 상승분을 놓쳐 상당한 기회비용이 발생할 수 있어요.
반면 거래에 너무 일찍 진입하면 관련 비용과 잠재적 손실 때문에 공매도 포지션을 유지하기 어려울 수 있고, 주가가 빠르게 오르면 손실이 급증할 수 있어요.
공매도가 성공할 가능성은 다음과 같은 경우에 높아져요:
약세장에서는
약세장에서는 주식 시장이나 산업의 주요 흐름이 하락세를 보여요. 따라서 ‘추세는 친구’라는 원칙을 따르는 투자자는 강세장보다 약세장에서 공매도로 수익을 낼 가능성이 더 높아요. 2008~09년의 글로벌 약세장처럼 시장이 빠르고 광범위하며 가파르게 하락하는 상황에서는 예상치 못한 수익을 얻을 수 있어 공매도 투자자에게 유리해요.
주식이나 시장의 펀더멘털이 악화되고 있을 때
매출이나 이익 성장 둔화, 기업 내부 문제 악화, 마진을 압박하는 투입 비용 증가 등 여러 요인으로 주식의 펀더멘털이 악화될 수 있어요. 시장 전반의 펀더멘털 악화는 경제 둔화 가능성을 시사하는 부진한 경제 지표가 잇따르거나, 전쟁 위협과 같은 불리한 지정학적 상황이 전개되거나, 거래량이 줄어드는 가운데 신고가를 기록하고 시장 폭(breadth)이 악화되는 등 약세 신호를 보이는 기술적 지표로 나타날 수 있어요.
경험 많은 공매도 투자자들은 하락을 예상해 미리 공매도에 나서기보다 하락 추세가 확립될 때까지 기다려요. 강세장의 막바지에 흔히 나타나듯, 펀더멘털이 약해지고 있는데도 기업이나 시장이 몇 주 또는 몇 달 동안 계속 상승할 수 있기 때문이에요.
기술적 지표로 확인되는 약세 추세
여러 기술적 지표가 하락 추세를 뒷받침하면 공매도가 성공할 가능성도 커질 수 있어요. 중요한 장기 지지선을 하향 돌파하거나 ‘데드크로스’와 같은 약세 이동평균선 교차가 나타나는 것이 이러한 지표의 예예요. 주가의 50일 이동평균선이 200일 이동평균선 아래로 내려가면 약세 이동평균선 교차가 나타난 사례예요. 이동평균선은 정해진 기간 동안의 주가 평균에 불과해요. 현재 주가가 이동평균선을 위쪽이나 아래쪽으로 돌파하면 새로운 가격 추세가 나타날 수 있다는 신호일 수 있어요.
낙관론이 확산되며 밸류에이션은 높은 수준에 이르러요
때로는 특정 산업이나 시장 전체의 장기 전망 또는 전반적인 경제에 대한 지나친 낙관론으로 인해 해당 산업이나 시장의 밸류에이션이 매우 높은 수준까지 오를 수 있어요. 시장 전문가들은 투자 사이클의 이 단계를 “완벽한 실적을 전제로 한 가격 형성”이라고 부르는데, 투자자들의 높은 기대가 충족되지 않으면 결국 실망하게 된다는 점을 알기 때문이에요. 경험 많은 공매도 투자자는 시장이나 업종이 정점을 지나 하락 국면에 접어들 때까지 기다렸다가 공매도에 나설 수 있어요.
유명한 영국 경제학자 John Maynard Keynes가 발전시킨 경제 이론은 오늘날에도 여전히 사용되고 있어요. 공매도에 특히 잘 들어맞는 Keynes의 말은 “시장은 당신이 지급 능력을 유지할 수 있는 기간보다 더 오래 비합리적인 상태를 유지할 수 있다”예요. 앞서 언급한 모든 요소가 갖춰졌을 때 공매도가 가장 유리해요.
무차입 공매도
일반적으로 투자자는 필요한 주식을 빌리거나 공매도 결제 기간(거래일 당일과 그로부터 영업일 기준 이틀 이내)에 주식을 확보할 수 있음을 입증하지 못하면 해당 주식을 공매도할 수 없어요.
투자자가 실제로 확보하지 않은 주식을 공매도하는 불법 행위를 무차입 공매도라고 해요. 무차입 공매도자는 구할 수 없거나 존재하지 않는 주식을 팔아 수익을 내요. 결제 기간이 끝나기 전에 주식을 확보할 수 있을 것으로 예상하기 때문에, 최초 매도가 완료되기도 전에 공매도 포지션을 청산할 수 있어요.
무차입 공매도는 여러 가지 방식으로 심각한 문제를 일으키고 거래 상대편의 무고한 당사자에게 피해를 줄 수 있어 미국에서는 금지돼 있어요. 무차입 공매도 투자자는 주식을 확보하기 전에 증거금 추가 납입 요구를 받아 공매도 포지션을 청산해야 할 수 있고, 결제 기간 안에 주식을 매수하지 못할 수도 있어요.
이로 인해 주식 인도 실패가 발생할 수 있어요. 거래의 상대편에 있는 당사자는 그저 사기를 당한 셈이고, 주식을 받거나 돈을 돌려받기를 바라며 주식 대금을 지불해요.
공매도 – 실제 사례
예기치 못한 뉴스가 숏 스퀴즈를 일으키면 공매도 투자자들이 증거금 요건을 충족하기 위해 어떤 가격에든 주식을 매수해야 할 수 있어요. 예를 들어, 2008년 10월 대규모 숏 스퀴즈 이후 Volkswagen은 잠시 Apple을 제치고 세계에서 기업가치가 가장 높은 상장 기업이 되었어요.
2008년 투자자들은 Porsche가 Volkswagen 지분을 늘리고 경영권을 확보하려 한다는 사실을 알고 있었어요. Porsche가 회사를 장악하면 주가가 하락할 것이라고 믿은 공매도 투자자들은 주식을 대규모로 공매도했어요. Porsche가 파생상품을 통해 회사 지분의 70% 이상을 은밀히 매입했다는 사실을 갑자기 공개하자, 공매도 투자자들이 포지션을 청산하기 위해 주식을 사들이면서 대규모 피드백 루프가 촉발됐어요.
Porsche가 Volkswagen 지분의 추가 70%를 지배하고 있었고, 정부 기관이 매도할 의사가 없는 회사 지분 20%를 보유하고 있었기 때문에, 시장에서 매입할 수 있는 주식(유통주식)이 비교적 적어 공매도 투자자들이 불리한 상황에 놓였어요. 요컨대 공매도 잔고와 상환 소요일수가 모두 하룻밤 사이에 급증하면서 주가는 200달러 중반대에서 1,000달러를 넘어섰어요.
숏 스퀴즈는 빠르게 사그라드는 경향이 있으며, 몇 달 만에 Volkswagen 주가는 평소 범위로 다시 내려갔어요.
자주 묻는 질문
왜 ‘공매도’라고 부르나요?
숏 포지션은 가격이 하락할 때 수익을 얻는 시장 하락에 대한 베팅이에요. 공매도할 때 이러한 포지션을 취해요. 반면 롱 포지션은 자산 가격이 오를 것으로 예상하고 자산을 매수하는 포지션이에요.
공매도 투자자는 왜 돈을 빌리나요?
존재하지 않는 것은 팔 수 없어요. 공매도자는 먼저 회사의 발행 주식 중 일부를 빌릴 수 있는지 찾아야 해요. 매도할 수 있는 주식 수가 한정되어 있기 때문이에요. 그래서 공매도자는 기존에 해당 주식을 보유한 투자자에게서 주식을 빌리고, 대여자에게 이자를 지급해요. 보통 증권사가 이 과정을 뒤에서 지원해요. 공매도할 수 있는 주식이 적을수록(즉, 빌리기 어려울수록) 공매도에 따른 이자 비용은 더 높아져요.
공매도는 좋지 않은 선택으로 여겨지나요?
시장에 역베팅하는 것이 비윤리적이라고 믿는 사람들도 있지만, 대다수 경제학자와 금융 전문가들은 공매도 투자자가 시장에 유동성과 가격 발견 기능을 제공해 효율성을 높인다는 데 동의해요.
증권 계좌에서 공매도할 수 있나요?
많은 증권사에서 개인 계좌의 공매도를 허용하지만, 먼저 마진 계좌를 개설해야 해요.
숏 스퀴즈란 무엇인가요?
공매도는 증거금을 이용하기 때문에 아주 작은 손실도 마진콜을 점점 더 크게 만들 수 있어요. 마진콜에 응하지 못하면 공매도 투자자는 갈수록 더 높은 가격에 주식을 되사야 해요. 이렇게 주식을 사들이면 주가는 더욱 상승해요.
