空売りとは
空売りとして知られる取引・投資手法は、株式やその他の証券の価格下落を予測するものです。この高度な手法を利用するのは、経験豊富なトレーダーや投資家に限るべきです。
投資家やポートフォリオマネージャーは、同じ証券または同等の証券のロングポジションに伴う下落リスクをヘッジするために空売りを利用することがあります。一方、トレーダーは投機目的で利用することがあります。投機は、高い潜在的リスクを伴う高度な取引手法です。より一般的なのはヘッジで、リスクエクスポージャーを抑えるために反対のポジションを取ります。
空売りでは、投資家が価値の下落を見込む株式やその他の資産を借りて、ポジションを構築します。その後、借りた株式を、現在の市場価格で購入する意思のある買い手に売却します。トレーダーは、株式を返却する前に、価格がさらに下がり、借りた株式をより安く買い戻せることを期待します。あらゆる資産の価格は無限に上昇する可能性があるため、空売りで損失を被るリスクには実質的に上限がありません。
どのような仕組みですか？
空売りを行う売り手は、通常、証券会社などのブローカー・ディーラーから株式を借りて空売りポジションを取り、株価が下がった場合に利益を得るために買い戻します。存在しない株式を売ることはできないため、株式を借りる必要があります。空売りポジションを決済するトレーダーは、市場で株式を買い戻します。理想的には、当初の売却価格より安く買い戻し、その後、貸し手またはブローカーに株式を返却します。ブローカーが請求する利息や手数料も考慮に入れる必要があります。
トレーダーが空売りポジションを始めるには証拠金口座が必要です。ポジションを保有している間は、借りた株式の価値に対する利息を支払わなければならないことがよくあります。また、証拠金口座で維持しなければならない金額（維持証拠金）の最低額は、連邦準備制度、ニューヨーク証券取引所（NYSE）、および米国で登録ブローカーやブローカーディーラー企業を規制する規則を執行する金融業規制機構（FINRA）によって定められています。投資家の口座価値が維持証拠金を下回ると、追加の資金が必要になり、そうでなければブローカーがポジションを売却する場合があります。
ブローカーは借り入れ可能な株式を探し、取引終了時に返却する役割を担います。多くのブローカーでは、通常の取引画面から取引を開始・終了できます。ただし、信用取引を認める前に、各ブローカーが定める要件を満たす必要があります。
株を空売りするには？
株の購入は数回クリックするだけで済みますが、空売りにはいくつかの手続きが必要です。また、大半の投資家は、いきなり株の空売りを始める決断はできません。以下では、株の空売りの手順をステップごとに解説します。
- 証券会社で信用取引口座を開設してください。株式の購入資金を借りられる信用取引口座は、空売りに必要です。信用取引を始めるには、金融業規制機構（FINRA）が定める最低条件を満たさなければなりません。空売りをする投資家は、連邦法により、空売りする株式の価値の150％に相当する初期残高を信用取引口座に用意することが求められる場合が多く、維持証拠金率は通常30％です。
- 空売り候補を検討する。 証券会社から株式の空売りの承認を得た後、銘柄を調査して機会を見つける必要があります。時価総額順にランキングされた銘柄をスクリーニングすると、さらに詳しく調べる前に候補を見つけやすくなります。損失が生じる可能性があるため、株価が下落すると考える根拠を明確にし、事業と株式を慎重に調査して裏付けることが重要です。
- 空売りの取引戦略を立てましょう。 取引を始める前に、手数料や借入額に対する利息を考慮したうえで、取引に入るタイミングと、さらに重要な利益確定のタイミングを計画しておきましょう。空売りは株価の下落を見込んで行う取引なので、株価が上昇した場合に損失を抑えるための代替策も用意しておく必要があります。
- 空売りを実行します。 前述の手順を完了したら、次は取引資金を用意します。取引にストップ注文を利用すると、感情に左右されず、意図したとおりに取引を実行しやすくなる場合があります。
空売りのメリットとデメリット
空売りをする投資家が株価の動きを誤って予測すると、損失を被る可能性があります。トレーダーが株を購入した場合、株価がゼロになった場合に限り、投資額の全額を失う可能性があります。
ただし、株を空売りするトレーダーは、最初に投じた資金を大幅に上回る損失を被るリスクがあります。株価には上限がなく、アニメキャラクターのバズ・ライトイヤーの言葉を借りれば、「無限の彼方へ」上昇する可能性があるためです。また、トレーダーは空売りのポジションを保有している間、信用取引口座に資金を入れておく必要がありました。すべてが計画どおりに進んだとしても、利益を見積もる際には信用取引の金利費用を含めなければなりません。
メリット
- 大きな利益を得る可能性
- 必要な初期資金が少ない
- レバレッジ投資が可能
- 他の保有銘柄をヘッジする
デメリット
- いつまでも続く可能性のある損失
- 信用取引口座が必要です。
- 信用取引の金利負担
- ショートスクイーズ
他の多くの投資家もその企業の株を空売りしている場合や、株式の取引が少ない場合、空売りを行う投資家はポジションを解消する際に、買い戻すための十分な株式を確保できず、問題に直面することがあります。逆に、市場全体や個別銘柄が急騰し始めると、売り手はショートスクイーズの連鎖に巻き込まれることがあります。
一方で、ハイリスクな手法には高いリターンも伴います。空売りも例外ではありません。信用取引を利用して空売りを始める投資家は、価格の動きを正しく予測できれば、高い投資収益率（ROI）を得られる可能性があります。信用取引を利用すればレバレッジをかけられるため、当初に預け入れる資金を少なく抑えられます。空売りは、他のポートフォリオ資産とのバランスを取る、慎重で低コストなヘッジ戦略となる場合があります。
一般に、初心者の投資家は取引の経験を積むまで、空売りを控えるべきです。ただし、ショートスクイーズが起きる可能性が低いため、ETFを使った空売りはやや安全な手法です。
リスクの評価
空売りには多くのリスクが伴います：
1. 損失が無制限になる可能性。
株式を購入して保有する（ロングポジションを取る）場合、損失は当初の投資額が上限です。一方、株を空売りすると、株価は上昇し続ける可能性があります。そのため、借りた株を買い戻すために支払う金額には上限がありません。
たとえば、XYZ株を1株80ドルで100株空売りしたところ、株価が下落せず100ドルに上昇したとします。借りた株を返すには、取引で2,000ドルの損失を出し、10,000ドルを支払う必要があります。逆指値注文を使えばこのリスクを抑えられますが、確実に防げるわけではありません。
「ショートスクイーズ」が起きると、空売りによる損失が特に大きくなることがあります。これは、空売りが多い企業の株価が予想外に上昇し、保有する空売りポジションを決済するために、多くの空売り投資家が株を買わざるを得なくなることで、株価上昇の連鎖が起きる現象です。買いが入るたびに株価はさらに上昇し、空売りポジションを保有し続けている投資家に損失をもたらします。
2. 手数料の急な変更。
すでに述べたように、需給要因は通常、株を借りるコストに影響します。たとえば、金利20％で空売りポジションを保有したまま、ある日の夜に取引を終え、翌朝戻ってみると、金利が85％に上昇していることがあります。その結果、ポジションを維持するメリットがなくなったと気づくかもしれません。空売りした株の価格も関連する金利と同時に上昇し、保有コストが増えれば、状況はさらに悪化します。
3. 配当金の支払い。
借りた株式の配当金は、空売りをしている人のものではありません。配当金が支払われる場合、支払日に空売りをしている人の口座から差し引かれた金額が、実際には株式の所有者に渡されます。配当金の支払いを避けるため、株式の権利落ち日の前に損失を確定する空売り投資家もいます。（権利落ち日は、宣言された配当金の分が株価に含まれなくなる最初の日です。これは、株式の所有者が予定されている配当金の価値を受け取る権利を持つためです。）
4. 追証。
保有する会社や有価証券の種類によっては、証拠金口座の担保価値が最低維持証拠金要件（通常、借り入れた株式の価値の30〜35％）を下回った場合、不足分を補うため、証券会社から直ちに追加の資金や資産を預け入れるよう求められることがあります。
たとえば、必要自己資本比率が30％だとすると（$8,000 × 0.30）、XYZ株を100株、1株$80で保有し続けるには、証拠金口座に$2,400が必要です。しかし、株価が突然1株$100に上昇すると、必要額は$3,000（$10,000 × 0.30）となり、そのための$600を用意できる場合もあれば、できない場合もあります。
証券会社は、追証に応じない場合、口座を必要最低額まで引き下げるために保有中のポジションを決済することがあります。
ヘッジとしての空売り
空売りは投機だけでなく、ヘッジという有益な目的にも用いられます。ヘッジは、空売りのより安全で信頼性の高い形と見なされることがよくあります。ヘッジの主な目的は資産を守ることであり、利益のみを追求する投機とは異なります。そのため、空売りは高度な投資家にとって価値ある、とはいえ高度なリスク管理ツールです。ヘッジはポートフォリオの利益を守ったり、損失を抑えたりするために行われますが、コストがかかるため、個人投資家の大多数はあまり検討しません。
ヘッジには2つのコストが伴います。まず、ヘッジを実施するための実際のコストとして、空売りの手数料やプロテクティブ・オプション契約のプレミアムがかかります。市場がその後も上昇した場合、ポートフォリオの利益に上限を設けることで、利益を得る機会を逃すコストも発生します。簡単な例として、S&P 500指数（S&P 500）に近い値動きをするポートフォリオの50％にヘッジをかけるとします。その後12カ月間で指数が15％上昇した場合、ポートフォリオが得られる利益はその約半分、つまり7.5％にとどまります。
空売りの指標
株式の空売り動向は、次の2つの指標で把握します：
- 空売り比率（SIR）—一般に空売り浮動株比率とも呼ばれ、市場で空売りされている株数を、市場で取引可能な株数（「浮動株」）と比較した割合を表します。SIRが極めて高い銘柄は、株価が下落傾向にあるか、割高に見える可能性があります。
- 空売り残高と売買高の比率— 空売りされている株式数の合計を、その銘柄の通常の1日当たり売買高で割った値は、空売り残高日数（デイズ・トゥ・カバー比率）と呼ばれることもあります。空売り残高日数が大きいことも、その銘柄に対する弱気のサインです。
投資家は、2つの空売り基準のいずれかを使って、ある銘柄に対する全体的なセンチメントが強気か弱気かを判断できます。
たとえば、General Electric Co.（GE）のエネルギー事業は、2014年に原油価格が下落した後、全社の業績にマイナスの影響を及ぼし始めました。2015年後半に空売り投資家が株価の急落を予測し始めると、空売り比率は1％未満から3.5％超へと上昇しました。GEの株価は2016年半ばに1株当たり33ドルでピークをつけ、その後下落に転じました。2016年7月に株価が天井をつけた頃に運よく空売りしていた投資家は、2019年2月にGEの株価が1株当たり10ドルまで下落した時点で、1株当たり23ドルの利益を得ていたことになります。
空売りに理想的な条件
空売りでは、タイミングが重要です。企業の株価が大きく上昇していても、決算が市場予想を下回ったり、ほかの悪材料が出たりすると、数日から数週間で上昇分が帳消しになることがあります。株価は通常、上昇するときよりも大幅に速く下落するためです。そのため、空売りを行うタイミングはほぼ完璧でなければなりません。株価の下落のかなりの部分がすでに進んでいる可能性があるため、エントリーが遅れると、得られたはずの利益を逃すという大きな機会損失につながることがあります。
一方、取引を始めるのが早すぎると、コストや損失の可能性を考えると空売りポジションを維持するのが難しくなることがあります。株価が急速に上昇すれば、損失は大きく膨らむ可能性があります。
空売りが成功する可能性は、たとえば次のような場合に高まることがあります。
弱気相場では
弱気相場では、株式市場や業界の大きなトレンドは下向きです。そのため、「トレンドは味方」という格言に従うトレーダーは、強気相場よりも弱気相場のほうが、空売りで利益を上げやすくなります。2008～09年の世界的な弱気相場のように、市場が急速かつ広範囲に大きく下落する状況では、空売りをする投資家は予想外の利益を得られる可能性があるため、好成績を上げやすくなります。
株式や市場のファンダメンタルズが悪化しているとき
売上高や利益の伸びの鈍化、企業が抱える問題の深刻化、利益率を圧迫する原材料費などの投入コストの上昇など、さまざまな要因によって、株式のファンダメンタルズが悪化することがあります。市場全体では、景気減速の可能性を示す弱い経済指標が続くこと、戦争の脅威など地政学的な情勢が悪化すること、出来高が減少する中で株価が高値を更新する、相場の広がりが悪化するといった弱気のテクニカル指標が見られることなどが、ファンダメンタルズの悪化を示す場合があります。
経験豊富な空売り投資家は、下落を先読みして空売りを仕掛けるのではなく、下落トレンドが明確になるまで待ちます。強気相場の終盤によく見られるように、ファンダメンタルズが弱まっていても、企業や市場の上昇が数週間から数カ月続く可能性があるためです。
テクニカル指標が下落トレンドを裏付ける
さまざまなテクニカル指標が下落傾向を裏付けている場合、空売りが成功する可能性も高まります。重要な長期サポートラインを下抜けたり、「デッドクロス」のような弱気の移動平均線のクロスが発生したりするのは、そのような指標の例です。株価の50日移動平均線が200日移動平均線を下回るのは、弱気の移動平均線のクロスの一例です。移動平均線とは、あらかじめ定めた期間における株価の平均にすぎません。現在の株価が移動平均線を上方向または下方向に抜けると、新たな価格トレンドが示唆されることがあります。
熱狂的な楽観ムードの中、バリュエーションが高水準に達する
特定の業界や市場全体の長期的な見通し、あるいは経済全体への楽観論が行き過ぎると、その業界や市場全体のバリュエーションが極端に高くなることがあります。市場の専門家は、投資家の高い期待が満たされず、いずれ失望することを見越して、投資サイクルのこの段階を「完璧さが織り込まれた状態」と呼びます。経験豊富な空売り投資家は、市場やセクターが反転し、下落局面に入り始めるまで待ってから、空売りを仕掛けることがあります。
著名な英国の経済学者ジョン・メイナード・ケインズが提唱した経済理論は、今日でも活用されています。空売りに特に当てはまるケインズの言葉に、「市場は、あなたが支払い能力を保てる期間よりも長く、非合理な状態であり続けることがある」があります。前述した要素がすべて揃っているとき、空売りは最も有利になります。
裸の空売り
一般に投資家は、必要な株式を借りるか、空売りの決済期間（取引日当日とその後2営業日）以内に株式を調達できることを証明できない限り、その株式を空売りできません。
投資家が実際には取得していない株式を空売りする違法行為は、ネイキッド・ショート・セリング（裸の空売り）と呼ばれます。ネイキッド・ショート・セラーは、入手できない、または存在しない株式を売却して利益を得ます。清算期間が終了する前に株式を入手できるようになると見込み、当初の売却が完了する前に空売りポジションを解消します。
株を借りずに行う空売りは、さまざまな形で深刻な問題を引き起こし、取引の反対側にいる罪のない相手に損害を与えるおそれがあるため、米国では禁止されています。株を借りずに空売りした投資家は、株式を取得する前に追証を求められて空売りポジションの解消を強いられることがあります。また、決済期間内に株式を買い付けられない場合もあります。
これによって受渡し不履行が発生する可能性があります。その場合、取引の相手方は単にだまされたことになり、株式を受け取るか、支払った代金を返してもらえることを期待してお金を払います。
空売りの実例
ニュースで予想外の展開があると、ショートスクイーズが起こり、空売りをしている投資家は証拠金の義務を果たすために、どんな価格でも買い戻さざるを得なくなることがあります。たとえば、2008年10月に大規模なショートスクイーズが起きた後、フォルクスワーゲンは一時、時価総額でAppleを上回り、世界で最も価値の高い上場企業となりました。
2008年、投資家は、ポルシェがフォルクスワーゲンの保有株式を増やし、経営権を握ろうとしていることを把握していました。ポルシェが経営権を握れば株価が下がると考えた空売り投資家は、株式を大量に空売りしました。ポルシェがデリバティブを通じて同社の株式を70％以上ひそかに取得していたと突然公表したことで、大きな連鎖反応が起き、空売り投資家はポジションを解消するために株式を買い戻しました。
ポルシェがフォルクスワーゲンのさらに70％を支配し、政府機関が同社の20％を保有していて売却に関心がなかったため、市場で購入できる株式（浮動株）は比較的少なく、空売り筋にとって不利な状況でした。つまり、空売り残高と空売り解消に必要な日数がどちらも一夜にして急増し、株価は200ドル台半ばから1,000ドル超へと急騰しました。
ショートスクイーズは急速に勢いを失う傾向があり、数カ月以内にフォルクスワーゲン株は通常の価格帯に戻りました。
よくある質問
なぜ「空売り」と呼ばれるのですか？
ショートポジションとは、価格が下落すると利益が出る、市場に対する賭けです。空売りをすると、このような取引を行うことになります。これは、資産の価格上昇を見込んで購入するロングポジションとは対照的です。
空売りをする投資家はなぜお金を借りるのでしょうか？
存在しないものは売れません。空売りをする投資家は、まず企業の発行済み株式の一部を見つける必要があります。売却できる株式の数には限りがあるためです。そのため、空売りをする投資家は既存の買い持ち投資家から株式を借り、貸し手に利息を支払います。この手続きは、多くの場合、証券会社が裏側でサポートしています。空売りできる株式が少ない場合、つまり株式を借りるのが難しい場合は、空売りに伴う金利負担が大きくなります。
空売りは悪い選択肢と見なされますか？
市場に逆らう取引は倫理に反すると考える人もいますが、大多数の経済学者や金融の専門家は、空売りを行う投資家が市場に流動性をもたらし、価格発見を促すことで、市場の効率性を高めているという見方で一致しています。
証券口座で空売りはできますか？
多くの証券会社では個人口座で空売りが認められていますが、まず信用取引口座を開設する必要があります。
ショートスクイーズとは？
空売りは信用取引で行われるため、ごくわずかな損失でも追証がさらに膨らむ可能性があります。追証に応じられない場合、空売りをしている投資家は、ますます高い価格で株式を買い戻さなければなりません。こうした買い戻しによって、株価はさらに上昇します。
