什麼是同業比較？如何將股票與同業比較？

什麼是同業比較？

專業分析師和散戶投資人都會採用的股票分析方法中，同業比較是最受歡迎且廣受認可的方法之一。事實證明，這種方法快速又準確，能找出哪些股票可能被高估，以及哪些股票可能很適合納入投資組合。

同業比較分析仍是找出價格偏低股票的重要工具，儘管也可以使用折現現金流或技術分析等其他方法，判斷一檔股票是否值得買進。請繼續閱讀，了解同業比較分析的運作方式，以及它與其他分析方法的比較。

將個股與同業比較重要嗎？

身為 21 世紀的投資人，您有多種選擇。即使偏好股票投資，各個領域也都有許多投資機會。獨占的時代已經過去。同一產業中有許多市場參與者。競爭日益激烈，也讓管理團隊變得更加積極。在這種情況下，比較同一產業的股票，或許能幫助您做出最佳的投資決策。

如何比較股票？

股票分析有兩種方法。

1. 比率分析（量化）

比率分析會為您說明如何計算代表股票基本面的關鍵比率，包括股東權益報酬率（ROE）、本益比（P/E）、負債權益比（D/E）和槓桿率等指標。

計算出股票的各項比率後，可以將它們與同類股其他股票的比率進行比較。

相對估值

相對估值通常是同業比較分析的第一步，做法是將標準化估值指標與類似公司的指標比較，藉此評估一家公司的價值。其實，做法相當簡單：首先，選擇相關比率，例如本益比（P/E）、股價營收比（P/S）、企業價值／EBITDA（EV/EBITDA），或其他您認為與投資決策相關的指標。接著，找出同業群組中各公司的這些比率，並互相比較。

同產業的其他公司通常會組成同業群組，但也可能依據公司的特定特性（例如所處的生命週期階段）來選擇同業。下方圖 1 顯示了速食餐飲業的相對估值。

圖 1（截至 2020 年）

多數估值指標都很容易計算，因此問題在於，該公司的指標應如何與競爭對手相比。換句話說，公司的估值應高於還是低於產業平均水準，以及差距應有多大？

在圖 1 提到的公司中，Chipotle Mexican Grill 在三項估值指標上的估值倍數都遠高於其他公司。如果所有用於比較的公司僅根據這些指標而採用相近的估值，我們自然會想賣出 Chipotle（或至少避免買進）。然而，這種直觀的分析可能有缺陷，因為我們必須假設，每家公司都應根據各自的具體情況採用不同的評估方式。

這個群組用來計算平均估值；接著，我們必須判斷各家公司相較於其他公司應如何估值。為此，我們會透過槓桿和獲利能力等指標，衡量相關企業的質化特性。

槓桿與獲利能力指標

單靠槓桿與獲利能力指標，無法在進行同業比較研究時揭示公司的合理價值，但這些指標能讓投資人了解，相較於競爭對手，公司應如何估值。

如果已知 Company X 的股東權益報酬率（ROE）為 10%，而最接近的競爭對手皆為 15%，這表示 Company X 將資金轉化為利潤的速度可能不如競爭對手，因此估值倍數應低於同業。

當然，在判斷一家公司的表現與同業相比如何之前，投資人應考量多項指標，包括 ROE、股東權益報酬率（ROE）、資產報酬率（ROA）、毛利率、營業利益率、淨利率、負債權益比，以及其他可能與公司特定情況或所屬產業相關的指標。

相關公司的預期成長率也相當重要。如果一家公司的預期獲利成長率只比競爭對手高一點，估值倍數也可能遠高於競爭對手。雖然預期獲利成長最終仍是關鍵考量，但新興企業與產業也可能相當重視預期營收成長，因為它們可能還要一段時間才能獲利。

圖 2（截至 2020 年）

圖 2 說明了速食餐廳涵蓋的各種 KPI。ROE、ROA、毛利率、營業利益率及淨利率越高，代表效率和／或營運狀況越佳，有助於提升估值。負債權益比越高，代表風險越大，因為這表示槓桿程度提高，進而導致估值降低。

最關鍵的指標「預期盈餘成長」通常對估值的影響最大。從圖中可見，根據目前股價計算，Chipotle 的本益比（P/E）、股價營收比（P/S）和企業價值倍數（EV/EBITDA）都高於其他公司。這是因為 Chipotle 的預期盈餘成長遠高於產業平均（見圖 1）。上表中唯一無法從各公司的財務報表得知的指標，就是預期盈餘成長。

圖 2 中的這項盈餘成長數字，是根據分析師的一致預測計算得出。將這些預測與某檔股票的分析師目標價相比，有助於評估較高估值是否合理。個人投資人雖然可以自行建立獲利成長模型，但必須格外謹慎，確保估算準確，因為這項變數對定價有重大影響。

找出遭低估的股票

下一步是將這些指標與目前的估值比率結合，以找出被低估的股票。為此，請檢視槓桿程度、獲利能力及其他相關變數，嘗試找出估值應高於產業平均水準的公司，然後將這些預測與市場的實際估值進行比較。這項研究指出，如果目前估值低於看來合理的水準，該證券可能是值得考慮買進的機會。

然而，這很少像表面看起來那麼簡單。多數投資人認為，這種方法與其說是一門科學，不如說是一門藝術，儘管有些人會運用量化計量經濟研究，試圖根據公司的各項指標，準確預測公司的合理定價。質化因素也必須納入考量。

2. 管理層與業務分析（質化）

一家企業表面上看似成功，但管理階層可能隱瞞著會讓您辛苦賺來的錢蒙受損失的秘密。由於管理不善，Satyam Computers 和 Yes Bank 等股票曾大幅崩跌。

將它們與其他股票比較時，請留意以下事項，以避免這種情況：

• 分析管理階層的目標與公司未來展望至關重要。
• 管理階層的開放程度，可從決策過程的透明度看出。
• 您可以參閱公司網站上提供的年度報告。管理階層的意向與即將推動的計畫，則於本報告中另行說明。
• 企業社會責任（CSR）措施或許能看出管理團隊是否真心投入。
• 投資遵循ESG原則的公司，效果更好

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質化因素

除了財務帳目之外的因素，也會讓某些企業比競爭對手更有利或更不利。由於每個組織的領導與願景都仰賴管理者，而這兩者最終都可能影響盈虧，因此管理品質是研究最多的質化因素之一。

最優質的企業擁有穩定的管理團隊和深厚的專業實力，即使失去一兩位高階主管，也能安然度過，不致對業務營運或整體策略造成重大挫折。有些因素旨在降低投資人面臨的風險；例如，公司治理程序的設立是為了確保股東權益受到保障。

波特五力分析是另一種廣泛使用的分析方法，可用來檢視質化特徵。五種力量如下：

• 潛在新進者的威脅
• 替代品的威脅
• 供應商的議價能力
• 買方議價能力
• 公司所屬產業的市場競爭情況

這五種力量的交互作用，可能會影響公司的長期成功機會。

如果一家公司的競爭地位優於或劣於同業，其估值倍數也應較高或較低，就像槓桿與獲利能力指標也應納入檢視。將所有這些指標與質化因素納入考量後，若目前估值低於看來可接受的水準，該股票可能遭到低估。

關鍵財務比率比較

這些原理和比率計算可能不容易理解，尤其是對沒有商業背景的投資人而言。這些比率可以輕易從許多來源查到。個股比率和產業平均值都能取得。您只需要分析這些數據，並與其他股票比較即可。以下列出值得比較的重要比率，並說明其意義：

股價淨值比（P/B）

公司資產負債表上的資產價值稱為帳面價值。股價則是股票目前的市場價值。股價淨值比反映投資人願意為每股支付的價格，相較於其帳面價值有多高。

• 高於同業：這檔股票估值過高，或具有一定程度的壟斷地位。
• 低於同業：這可能表示該股票遭到低估，或投資人較不信任管理階層的判斷。

本益比（P/E）

每股盈餘（EPS）是指稅後淨利。本益比則顯示投資人願意以每股盈餘的多少倍價格買進一股股票。

• 高於同業：這檔股票可能定價過高，或投資人預期未來獲利成長幅度較大。
• 低於同業：這檔股票遭低估，或投資人對公司未來財務表現的潛力抱持疑慮。

負債權益比（D/E）

公司向銀行及其他金融機構借入的款項稱為債務。股東投入的資金稱為股權資本。債務成本較低，而且沒有投票權。因此，公司能創造較高的獲利。

因此，企業會選擇承擔更多債務。雖然負債權益比以 2:1 為理想，但不同產業的需求可能有所不同。

• 高於同業：投資這家公司風險過高，因為它必須將相當大一部分收入支付給貸款人。公司有法律義務按時償還貸款。如果公司蒙受損失，貸款仍須由股東的財產償還。
• 低於同業：由於貸款違約的可能性很低，投資這家公司承擔的風險也較低。

股東權益報酬率（ROE）

股東權益報酬率（ROE）會將淨利表示為股本帳面價值的百分比。假設您的公司淨利為 1,000,000 盧比，股本為 10,000,000 盧比。因此，ROE 等於 10%［（1,000,00,000 / 10,00,000）乘以 100］。

• 高於同業：這表示企業有效運用資本。企業以較少的現金創造較高的利潤。
• 低於同業：這表示公司未能有效運用資本。

利息保障倍數

此比率顯示盈餘可支付利息費用的倍數。計算公式為 EBIT（息稅前利益）／利息費用。

• 高於同業：這家公司的獲利足以輕鬆支付利息。
• 低於同業：這家公司將難以負擔利息支出。

折現現金流量分析與同業比較

雖然這裡不會深入探討折現現金流量分析（DCF），但有一項重要差異值得說明：DCF 與同業比較方法的分析基礎不同。同業比較分析的前提是，同業公司整體而言都獲得合理估值。如果並非如此，整個產業可能上漲或下跌，進而影響所有股票。

2000 年，一位投資人可能透過同業比較研究網路產業，並發現一檔有機會勝過同業的股票；但這樣的推論並不周全，因為整個同業群體的估值都過高，並在接下來幾年大幅下跌。由於整個產業的估值重新調降，當時被認為最具吸引力的任何證券，仍很可能下跌。

只要運用得當，折現現金流（DCF）就不會受到這個問題影響。理論上，這種方法不必考量同業甚至整體市場的價值，就能評估一家公司的價值，因為 DCF 不取決於公司相對於其他公司的估值。不過，這兩種方法都需要相當大的判斷空間與判斷力，必須謹慎執行，才能得出可靠的結果。

摘要

研究股票時，徹底了解公司至關重要。公司的財務狀況固然反映在財務紀錄中，但也不應忽視公司的其他競爭優勢。除非嘗試將公司與競爭對手比較，否則就無法全面了解情況。能讓您依類股比較股票的資源，可以讓大規模進行同業分析變得更容易。在現實商業環境中，企業也持續與同業競爭。如果考量所有必要指標並比較各項因素，我們就能做出更好的決策。您選擇的股票是否合適，將決定您獲利還是虧損。

常見問題

同業群組是如何組成的？

步驟 1：列出屬於相同產業或次產業的公司。

第 2 步：檢視公司的年度報告。

步驟 3：分析競爭對手的年度報告。

步驟 4：查閱產業期刊，找出其他競爭對手。

步驟 5：確認可比公司的收入來源是否與相關公司相同。

如何運用相對強弱比較兩檔股票？

計算相對強弱比較指標時，須將一種證券的價格除以另一種證券的價格。這項計算得出的結果，就是兩種證券之間的比率，也就是它們的相對關係。

如何比較兩檔股票？

分析各家企業財務報表中的比率，是比較兩個組織的最佳方法之一。為了判斷財務報表中各項數字之間的關係，比率分析會檢視報表中的不同數字，例如淨利或總費用。

將股票與同業比較重要嗎？

專業分析師和散戶投資人都廣泛採用的股票分析方法中，同業比較是最受歡迎且備受認可的方法之一。事實證明，這種方法快速又準確，能找出哪些股票可能遭到高估，以及哪些股票可能適合納入投資組合。

比較股票時，哪個比率值得參考？

查看公司的本益比，也就是股價與每股盈餘的比較。您可以將 公司的 Beta 值與整體市場比較，了解股票的風險程度。如果您想把現金放在安全的地方，請投資高殖利率股票。