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同業他社比較とは？株式を同業他社と比較する方法

同業他社との比較、株式の比較方法、押さえておきたい主要な比率について理解する

同業他社との比較とは？

株式分析で最も人気があり、広く認められている手法の一つが、プロのアナリストと個人投資家の双方が活用する同業他社との比較です。迅速かつ正確な手法として実績があり、割高な可能性のある銘柄や、ポートフォリオに加えるのに適した銘柄を見極めるのに役立ちます。

割安株を見つけるうえで、同業他社との比較分析は今も重要な手法です。割引キャッシュフロー法やテクニカル分析など、株式の購入価値を判断するために使える手法はほかにもあります。続きを読むと、同業他社との比較分析の仕組みや、ほかの分析手法との違いがわかります。

株式を同業他社と比較することは重要ですか？

21世紀の投資家には、さまざまな選択肢があります。株式投資を好む場合でも、どの分野にも数多くの投資先があります。独占の時代は終わり、同じ業界にも多くの市場参加者がいます。競争の激化を受けて、経営陣もより積極的に行動するようになりました。このような状況では、同じ業界の銘柄を比較することで、最適な投資判断に役立つことがあります。

銘柄を比較するには？

株式分析には2つのアプローチがあります。

1. 比率分析（定量分析）

比率分析では、銘柄のファンダメンタルズを示す主要な比率の算出方法を解説します。自己資本利益率（ROE）、株価収益率（P/E）、負債資本倍率（D/E）、レバレッジなどの指標が含まれます。

株式の各種比率を計算したら、同じセクターの他の銘柄の比率と比較できます。

相対評価

相対評価は、通常、同業他社比較分析の最初のステップであり、標準化されたバリュエーション指標を類似企業の指標と比較して企業価値を評価する方法です。実際のところ、比較的簡単です。まず、株価収益率（P/E）、株価売上高倍率（P/S）、企業価値／EBITDA（EV/EBITDA）など、投資判断に関連すると思われる比率を選びます。次に、同業他社グループの各社についてこれらの比率を調べ、相互に比較します。

同じ業界の企業がピアグループを構成することが多いですが、企業のライフサイクル上の段階など、個別の特性に応じてピア企業が選ばれることもあります。クイックサービスレストラン業界の相対評価を、以下の図1に示します。

銘柄	ティッカー	P/E	P/S	EV/EBITDA
McDonald's Corp	MCD	36	8.8	22.0
Yum! Brands Inc.	YUM	38	6.0	25.3
Wendy's International Inc.	WEN	41	2.8	15.3
平均	該当なし	38.3	5.9	20.9

図1（2020年時点）

多くのバリュエーション指標は簡単に算出できるため、問題は企業の指標を競合他社の指標とどう比較すべきかです。言い換えると、その企業のバリュエーションは業界平均より高いべきか低いべきか、またその差はどの程度か、ということです。

図1に挙げられた企業のうち、Chipotle Mexican Grillは、3つすべての評価指標で、他社を大きく上回る倍率で評価されています。比較対象の企業すべてがこれらの指標だけに基づいて同様に評価されるとすれば、当然、Chipotleを売却したい（少なくとも買うのは避けたい）と考えるでしょう。しかし、各社はそれぞれ固有の状況を踏まえて異なる評価を受けるべきだと考えなければならないため、この単純な分析には問題があるかもしれません。

このグループは平均バリュエーションの算出に使いますが、その後、各社を他社と比べてどのように評価するかを決める必要があります。そのため、レバレッジや収益性を示す指標などを用いて、対象企業の定性的な特性を測定します。

レバレッジと収益性の指標

同業他社との比較分析では、レバレッジや収益性の指標だけで企業の適正価値は分かりませんが、競合他社と比べてその企業がどのように評価されるべきかを投資家が判断する手掛かりになります。

Company Xは競合他社ほど迅速に利益を生み出せない可能性があることを示しているため、自己資本利益率（ROE）が10％で、近い競合他社のROEが15％だと分かっている場合、Company Xは同業他社より低い倍率で評価されるべきです。

もちろん、企業を同業他社と比較する前に、投資家はROE、自己資本利益率（ROE）、総資産利益率（ROA）、粗利益率、営業利益率、利益率、負債資本比率など、その企業固有の状況や業界に関係する可能性のあるさまざまな指標を検討する必要があります。

対象企業の予想成長率も非常に重要です。予想利益成長率が競合他社をわずかに上回るだけでも、企業の評価倍率が大幅に高くなることがあります。最終的には予想利益成長率が重要な判断材料ですが、新興企業や新興セクターでは、しばらく利益が出ない可能性があるため、予想売上高成長率も大きく重視されることがあります。

銘柄名	ティッカー	ROE	ROA	売上総利益率	営業利益率	純利益率	負債資本比率	予想年間利益成長率
McDonald's Corp.	MCD	302%	9%	51%	38%	25%	0.2	18%
Yum! Brands Inc.	YUM	該当なし	15%	48%	29%	16%	0.3	13%
Wendy's International Inc.	WEN	24%	2%	36%	17%	7%	0.5	15%
平均	--	163%	9%	45%	28%	16%	0.3	15%

図2、2020年時点

図2は、クイックサービスレストランで用いられる幅広いKPIを示しています。ROE、ROA、売上総利益率、営業利益率、純利益率が高いほど、効率性や業務環境が良好であることを示します。これにより企業価値評価が高まります。一方、負債比率が高いほど財務レバレッジが大きくなり、その結果、企業価値評価が低くなるため、リスクが高いことを示します。

最も重要な指標である予想利益成長率は、通常、バリュエーションに最も大きな影響を与えます。ご覧のとおり、現在の株価を基準にすると、ChipotleはPER、PSR、EV/EBITDAのいずれでも他社より高く評価されています。これは、Chipotleの予想利益成長率が業界平均を大きく上回っているためです（図1参照）。上の表の指標のうち、企業の財務諸表から算出できないのは、予想利益成長率だけです。

図2のこの利益成長率は、アナリストのコンセンサス予想に基づいています。この予想を銘柄のアナリストの目標株価と比較すると、割高なバリュエーションが妥当かどうかを判断するうえで参考になります。個人投資家が独自に利益成長モデルを作成することもできますが、この変数は株価に大きな影響を与えるため、正確な推定値を保つには細心の注意が必要です。

割安株を見つける

次の段階では、これらの指標と現在のバリュエーション比率を組み合わせて、割安な株を特定します。そのために、レバレッジ、収益性、その他の関連変数を調べ、業界平均より高く評価されるべき企業を特定したうえで、その予測と市場での実際の評価を比較します。この調査から、現在のバリュエーションが妥当と思われる水準を下回っている場合、その銘柄は買いの好機となる可能性があることが示唆されます。

とはいえ、実際には見た目ほど単純ではありません。一部の投資家は、定量的な計量経済学的調査を用いて、企業の各種指標に基づく適正な価格を正確に予測しようとしていますが、多くの投資家は、この手法を科学というより芸術に近いものと考えています。また、定性的な要素も考慮する必要があります。

2. 経営陣と事業の定性分析

外から見ると成功しているように見える企業でも、経営陣が秘密を隠していて、苦労して貯めたお金を失う原因になることがあります。経営の質が低かったため、Satyam ComputersやYes Bankのような株式は暴落しました。

これらを他の株式と比較する際は、これを防ぐために次の点に注意してください：

経営陣の目標や企業の将来性を分析することが重要です。
経営陣のオープンさは、意思決定プロセスの透明性に表れています。
企業のウェブサイトで閲覧できる年次報告書をご参照いただけます。経営陣の意向や今後のプロジェクトについては、本レポートの別の箇所で取り上げています。
CSRの取り組みから、経営陣の誠実さがうかがえることがあります。
ESGを遵守する企業への投資のほうが望ましいです。

定性的要因

財務諸表以外の要因によって、競合他社より有利な企業もあれば、不利な企業もあります。どの組織も、リーダーシップとビジョンを示す経営陣に依存しており、これらは最終的に業績に影響を及ぼす可能性があります。そのため、経営の質は、最も多く研究されてきた定性的要因の一つです。

優れた企業には、経営陣が安定しており、豊富な専門知識が蓄積されています。そのため、経営幹部が1人か2人退任しても、事業運営や全体的な戦略に大きな支障をきたさずに済みます。投資家がさらされるリスクを抑えるための要素もあります。たとえば、株主の利益を守ることを目的として、コーポレートガバナンスの手続きが設けられています。

ポーターのファイブフォース分析も、定性的な特徴を検討するために広く用いられている手法です。5つの力は次のとおりです。

新規参入の可能性
代替品の脅威
供給業者の交渉力
買い手の交渉力
その企業が事業を展開するセクターにおける市場競争

この5つの力がどのように組み合わさるかは、企業が長期的に成功する可能性に影響を及ぼすことがあります。

競合他社と比べて企業の立場が有利または不利であれば、より高い、または低い倍率で評価されるべきです。同様に、レバレッジや収益性を示す指標も検討する必要があります。これらすべての指標と定性的な要素を考慮したうえで、現在の評価額が妥当と考えられる水準を下回っていれば、その株は割安かもしれません。

主要な財務比率の比較

原則や比率の計算は、特にビジネスの知識がない投資家にとって、理解が難しい場合があります。こうした比率は、さまざまな情報源で簡単に調べられます。株式の比率や業界平均も入手できます。必要なのは、それらを分析し、ほかの株式と比較することだけです。比較すべき重要な比率を以下に挙げ、それぞれの意味を説明します。

株価純資産倍率（P/B）

企業の貸借対照表に計上されている資産の価値は簿価と呼ばれます。株価は現在の市場価格です。P/Bレシオは、簿価に対して投資家が1株にいくら支払う意思があるかを示します。

同業他社より高い：その株は割高、またはある程度の独占状態にあります。
同業他社より低い：株価が割安であるか、投資家が経営陣の判断をあまり信頼していないことを示します。

1株当たり利益に対する株価（P/E）

1株当たり利益（EPS）とは、税引後純利益を表す用語です。株価収益率（P/E）は、投資家が1株に対して支払う意思のある利益の倍率を示します。

同業他社より高い場合：株価が割高か、投資家が将来の利益成長をより高く予想しているかのどちらかです。
同業他社より低い：株価が割安であるか、投資家が会社の将来的な業績の伸びに疑問を抱いています。

負債資本比率（D/E）

企業が銀行などの金融機関から借り入れた資金は、負債と呼ばれます。株主が出資する資本は、株主資本と呼ばれます。負債は調達コストが低く、議決権も伴いません。その結果、企業の利益はより大きくなります。

その結果、企業はより多くの負債を引き受けることを選びます。D/Eレシオは2:1が理想とされますが、業種によって求められる水準は異なる場合があります。

同業他社より高い：会社への投資は、収入のかなりの部分を貸し手に支払わなければならないため、リスクが高すぎます。借入金を予定どおり返済する法的義務があります。会社が損失を被った場合、借入金は株主の資産から返済しなければなりません。
同業他社より低い：融資が債務不履行に陥る可能性は低いため、その企業への投資リスクも低くなります。

自己資本利益率（ROE）

自己資本利益率（ROE）は、純利益を株主資本の簿価に対する割合で表します。たとえば、会社の純利益が1,000,000ルピー、株主資本が10,000,000ルピーだとします。この場合、ROEは10%［(1,000,00,000 / 10,00,000) × 100］です。

同業他社を上回る：これは、企業が資本を効果的に活用していることを示します。より少ない現金で、より高い利益を生み出しています。
同業他社より低い：これは、その企業が資本を効率的に活用できていないことを示します。

インタレスト・カバレッジ・レシオ

この比率は、利益で支払利息をどの程度賄えるかを示します。計算式は、EBIT（利息・税引前利益）÷支払利息です。

同業他社を上回る：利益で利払いを十分に賄えます。
同業他社より低水準：事業で支払利息を賄うのに苦労する可能性があります。

割引キャッシュフロー分析と同業他社比較

ここでは割引キャッシュフロー分析（DCF）について詳しく説明しませんが、DCFと同業他社比較の手法には重要な違いがあります。同業他社比較の分析は、同業他社全体が適正に評価されているという考え方を前提としています。そうでない場合、セクター全体が上昇または下落し、すべての銘柄に影響が及ぶ可能性があります。

2000年にインターネット業界を同業他社との比較で分析した投資家が、同業他社を上回る可能性のある銘柄を見つけたかもしれません。しかし、この考え方には誤りがありました。というのも、その銘柄が属する同業グループ全体が割高で、その後数年にわたって大きく下落したからです。業界全体の評価が引き下げられたため、当時最も魅力的と判断された銘柄であっても、やはり下落した可能性が高いでしょう。

適切に適用すれば、割引キャッシュフロー法（DCF法）はこの問題の影響を受けません。理論上、この手法では、同業他社や市場全体の価値を考慮せずに企業を評価できます。DCF法は、他社と比べてその企業がどのように評価されているかに左右されないためです。ただし、どちらの手法にも大きな裁量と判断が必要であり、信頼できる結果を得るには慎重に実施しなければなりません。

まとめ

株を分析する際は、その企業について徹底的に調査することが重要です。企業の財務状況は財務記録に表れますが、その他の競争上の優位性も見落としてはいけません。競合他社との比較を試みなければ、企業の全体像を把握することはできません。セクター別に株を比較する機能を備えたツールを使えば、こうした同業他社分析を大規模に行いやすくなります。実際のビジネスの世界でも、企業は業界内の他社と絶えず競争しています。必要な指標をすべて検討し、あらゆる要素を比較すれば、より適切な判断ができるでしょう。適切な銘柄を選べるかどうかが、利益を得るか損失を出すかを左右します。