베타란?
변동성은 주식이 시장 전체와 비교해 얼마나 변동하는지를 베타로 측정해요. 예를 들어 S&P 500 지수는 정의상 베타가 1.0이며, 개별 기업은 시장과 얼마나 다른지에 따라 평가돼요.
베타가 1.0보다 높은 주식은 시간이 지나면서 시장보다 더 크게 변동해요. 시장보다 변동 폭이 작은 주식은 베타가 1.0보다 낮아요. 베타가 낮은 주식은 위험이 적지만 잠재 수익률도 낮고, 베타가 높은 주식은 위험이 더 크지만 잠재 수익률도 더 높은 것으로 여겨져요.
자기자본비용을 산정하는 데 쓰이는 자본자산가격결정모형(CAPM)에는 여러 구성 요소 중 하나로 베타가 포함돼요. 투자 위험에 대한 인식을 바탕으로 주주가 합리적으로 기대할 수 있는 수익률은 전체 시장의 평균 수익률과 해당 주식의 베타값을 사용해 CAPM 공식으로 계산해요. 이런 방식으로 베타는 주식의 예상 수익률과 주가에 영향을 미칠 수 있어요.
베타는 어떻게 작동하나요?
결국 투자자는 주식의 베타를 통해 해당 주식이 투자 포트폴리오에 추가하는 위험의 정도를 판단해요. 시장 변동성이 거의 없는 주식은 포트폴리오의 위험을 크게 높이지 않지만, 더 높은 수익을 얻을 가능성도 낮춰요.
주식이 적절한 벤치마크와 비교되고 있는지 확인하려면 해당 벤치마크와의 R제곱 값이 높아야 해요. R제곱은 증권의 과거 가격 변동 중 벤치마크 지수의 변동으로 설명할 수 있는 비율을 나타내는 통계 지표예요. 벤치마크 대비 R제곱 값이 높은 증권은 베타를 활용해 체계적 위험 수준을 평가할 때 더 적절한 벤치마크를 나타낼 수 있어요.
예를 들어, 금 상장지수펀드(ETF)인 SPDR Gold Shares(GLD)의 성과는 금괴 가격에 따라 달라져요. 따라서 S&P 500과 금 ETF는 베타와 R-제곱 값이 낮은 관계를 보여요.
주식 투자자는 위험을 생각하는 한 가지 방법으로 위험을 두 범주로 나눌 수 있어요. 시장 전체가 하락할 위험은 첫 번째 범주인 체계적 위험에 해당해요. 2008년 금융 위기는 체계적 위험이 발생한 사례예요. 아무리 분산투자를 해도 투자자의 주식 포트폴리오 가치가 하락하는 것을 막을 수는 없었어요. 비분산 위험은 체계적 위험의 다른 이름이에요.
비체계적 위험은 분산 가능한 위험이라고도 하며, 특정 주식이나 경제 부문과 관련된 예측 불가능성을 뜻해요. 2015년 Lumber Liquidators(LL)가 안전 기준을 초과하는 양의 포름알데히드가 함유된 원목 바닥재를 판매했다는 충격적인 사실이 드러난 것이 비체계적 위험의 한 사례예요. 이는 해당 기업에만 고유한 위험이었어요. 분산 투자는 경우에 따라 비체계적 위험을 줄이는 데 도움이 될 수 있어요.
베타는 어떻게 작동하나요?
증권의 베타를 구하려면 증권 수익률과 시장 수익률 간의 공분산, 그리고 시장 수익률의 분산을 이해해야 해요.
공분산: 두 주식의 공분산은 서로의 움직임을 측정하는 지표예요. 양의 상관관계가 있으면 가격이 오르거나 내릴 때 두 주식이 함께 움직이는 경향이 있어요. 공분산이 음수이면 서로 반대 방향으로 움직여요.
분산: 반대로, 분산은 주가가 평균에서 얼마나 벗어나는지를 나타내요. 예를 들어, 분산은 특정 주식의 시간에 따른 가격 변동성을 측정하는 데 사용돼요. 서로 다른 두 주식의 가격 움직임 간 상관관계는 공분산을 사용해 측정해요.
특정 기간 동안 자산 수익률과 벤치마크 수익률 간 공분산을 벤치마크 수익률의 분산으로 나누면 베타를 계산할 수 있어요.
베타 값
베타 값이 1.0과 같음
베타 값이 1.0인 주식은 가격 움직임이 시장과 밀접하게 연관돼 있어요. 베타가 1인 주식에는 체계적 위험이 존재해요. 하지만 베타 계산으로는 비합리적인 위험을 파악할 수 없어요. 베타가 1.0인 주식을 포트폴리오에 추가해도 위험이 커지거나 포트폴리오가 초과수익률을 낼 가능성이 높아지지는 않아요.
베타 값 1 미만
베타 값이 1.0보다 낮으면 해당 주식은 이론적으로 시장보다 변동성이 낮은 것으로 봐요. 이 주식을 포함한 포트폴리오는 포함하지 않은 동일한 포트폴리오보다 위험이 낮아요. 예를 들어, 유틸리티 주식은 시장 평균보다 움직임이 느린 경우가 많아 베타가 낮은 편이에요.
베타값이 1보다 큼
베타 값이 1.0보다 크면 해당 증권의 가격이 시장보다 이론적으로 더 변동성이 크다는 뜻이에요. 예를 들어 베타가 1.2인 주식은 시장보다 변동성이 20% 더 큰 것으로 여겨져요. 소형주와 기술주는 시장 벤치마크보다 베타가 큰 경우가 많아요. 이는 해당 주식을 포트폴리오에 편입하면 포트폴리오의 위험이 커지는 동시에 예상 수익률도 높아질 수 있음을 시사해요.
음의 베타값
일부 주식의 베타는 음수예요. 시장 벤치마크와 1:1로 반대로 움직이는 주식은 베타값이 -1.0으로 나타나요. 벤치마크의 추세는 이 주식의 반대 모습, 즉 거울에 비친 상처럼 비교할 수 있어요. 음의 베타는 풋옵션과 인버스 ETF를 위해 고안됐어요. 또한 금광업체처럼 일부 산업군은 음의 베타를 보이는 경우가 많아요.
베타의 장점
베타는 CAPM을 따르는 투자자에게 유용해요. 위험을 판단할 때 주가 변동성을 고려하는 것은 매우 중요해요. 위험을 주식의 가치가 하락할 가능성으로 본다면 베타를 위험의 대용 지표로 사용하는 것도 타당해요. 논리적으로도 충분히 말이 돼요. 시장보다 주가 변동폭이 큰 성장 중인 기술 산업의 주식을 생각해 보세요. 이 주식이 베타가 낮고 안전한 피난처 역할을 하는 유틸리티주보다 위험하다는 결론을 피하기는 어려워요.
베타는 사용하기 쉬운 명확한 정량적 지표이기도 해요. 사용한 시장 지수와 측정 기간에 따라 베타 값에는 차이가 있어요. 하지만 일반적으로 베타의 개념은 꽤 단순해요. 가치 평가 기법에서 사용하는 자기자본비용을 산정할 때 유용한 도구예요.
베타의 단점
주식의 펀더멘털을 바탕으로 투자할 때 베타에는 여러 단점이 있어요.
우선 베타에는 최신 데이터가 반영되지 않아요. 유틸리티 기업인 Company X를 예로 들어볼게요. Company X는 베타가 낮아 방어주로 여겨져요. 하지만 과거 베타는 Company X가 에너지 도매시장에 진출하고 부채를 늘리면서 감수한 상당한 위험을 더 이상 정확하게 반영하지 않아요.
하지만 많은 기술주는 시장에 나온 지 얼마 되지 않아 신뢰할 수 있는 베타를 계산하는 데 필요한 주가 이력이 부족해요.
과거의 주가 움직임이 미래의 움직임을 잘 예측하지 못한다는 점도 불편하게 느껴질 수 있어요. 베타는 기본적으로 과거를 보여주는 지표라 미래에 대해서는 많은 것을 알려주지 못해요. 게다가 개별 주식의 베타는 시간이 지나면서 달라지는 경향이 있어 신뢰하기 어려워요. 물론 베타는 주식을 빠르게 사고팔려는 트레이더에게는 괜찮은 위험 지표예요. 하지만 투자 기간이 긴 투자자에게는 그다지 유용하지 않아요.
베타의 예시
자산 수익률의 표준편차를 벤치마크 수익률의 표준편차로 나누어 베타를 구할 수 있어요. 그 결과값에 해당 증권과 벤치마크 수익률 간의 상관계수를 곱해요.
Apple의 베타 계산:
한 투자자가 Apple(AAPL)의 베타를 SPDR S&P 500 ETF Trust(SPY)의 베타와 비교하려고 해요. 지난 5년간 AAPL과 SPY의 상관계수는 0.83이에요. AAPL의 수익률 표준편차는 23.42%이고, SPY의 수익률 표준편차는 32.21%예요.
AAPL의 베타 = 0.83 × (0.2342/0.3221) = 0.6035
AAPL의 베타가 0.6035로, 이론적으로 주가 변동성이 SPY보다 40% 낮을 수 있음을 시사하므로 이 상황에서는 AAPL의 변동성이 SPY보다 낮다고 볼 수 있어요.
Tesla의 베타 계산:
투자자는 Tesla(TSLA)의 SPY 대비 베타도 확인하고자 한다고 가정해 볼게요. 최근 5년간의 통계에 따르면 TSLA와 SPY의 상관계수는 0.032, 분산은 0.015예요.
TSLA의 베타 = (0.032/0.015) = 2.13
그 결과, 가정해 보면 TSLA는 SPY보다 변동성이 113% 더 커요.
위험 평가
일반적으로 위험은 손실이 발생할 가능성을 뜻해요. 투자자는 위험을 생각할 때 자신이 매수한 주식의 가치가 하락할 가능성을 고려해요. 문제는 위험을 가늠하는 지표로 베타를 사용할 때 주가의 상승과 하락 변동을 구분하지 않는다는 점이에요. 대부분의 투자자는 하락을 위험으로, 상승을 기회로 봐요. 베타로는 이 둘을 구분할 수 없어요. 이는 대부분의 투자자에게 그다지 합리적으로 느껴지지 않아요.
Warren Buffett은 “글쎄, 현실에서는 괜찮을지 몰라도 이론상으로는 절대 통하지 않을 거예요”라고 말한 적이 있는데, 가치투자에 대한 학계의 관점을 보여주는 흥미로운 말이에요.
베타는 주식 가치가 크게 하락한 뒤에는 그 주식이 이전보다 더 위험하다는 점을 시사한다는 이유로 가치 투자자들에게 비판받아요. 가치 투자자는 기업의 가치가 하락하면 투자 위험이 낮아진다고 주장할 수 있어요. 베타가 하락 때문에 높아졌더라도 투자자는 같은 주식을 더 낮은 가격에 살 수 있기 때문이에요. 주식의 베타는 경영진 교체, 신제품 출시, 예상 현금 흐름과 같은 기초 변수와 관련해 해당 주식에 실제로 지불한 가격과는 아무런 관계가 없어요.
주식의 수익률을 전체 시장의 수익률과 비교하는 지표이므로, 주식의 베타는 시간이 지나면서 변동해요.
‘가치투자의 아버지’인 Benjamin Graham과 동시대의 지지자들은 경영이 탄탄하고 ‘안전마진’, 즉 예상치 못한 악재를 견딜 수 있는 여력이 있는 기업을 찾았어요. 안전성을 뒷받침하는 요인 중 일부는 재무상태표에서 확인할 수 있는데, 총자본 대비 부채 비율이 낮은 경우가 그 예예요. 지속적인 성장이나 이익, 배당에서 비롯되는 요인도 있어요. 지나치게 높은 가격을 지불하지 않으면 여러 가지 중요한 이점이 있어요. 예를 들어, 이익 대비 밸류에이션 배수가 낮은 기업은 배수가 높은 기업보다 안전하다고 여겨지는 경우가 많지만, 항상 그런 것은 아니에요.
실제 베타와 이론적 베타
베타 계수 이론은 주식 수익률이 정규분포를 따른다고 통계적으로 가정해요. 하지만 금융시장에서는 큰 돌발 상황이 발생할 수 있어요. 실제로 수익률이 항상 정규분포를 따르는 것은 아니에요. 따라서 주식의 베타가 향후 주가 움직임에 대해 시사하는 내용이 반드시 정확한 것은 아니에요.
주가 변동폭이 상대적으로 작더라도 베타가 매우 낮은 종목이 장기 하락세를 겪고 있을 수 있어요. 따라서 하락세에 있는 저베타 종목을 추가하는 것이 포트폴리오의 위험을 낮추는 것은 투자자가 위험을 변동성으로만 좁게 정의할 때뿐이에요. 손실 가능성까지 위험에 포함한다면 그렇지 않아요. 실제로 하락세에 있는 저베타 종목은 포트폴리오의 수익률을 높일 가능성이 낮아요.
이와 마찬가지로, 고베타 주식이 상승 추세에서 변동성이 크면 포트폴리오의 위험이 커지지만 수익에 기여할 수도 있어요. 주식이 포트폴리오의 위험을 높이거나 낮출 것이라고 단정하기 전에, 베타를 이용해 주식을 평가하는 투자자는 펀더멘털이나 기술적 특성 등 다른 관점에서도 평가하는 것이 좋아요.
결론
베타는 기업과 산업에 따라 달라요. 예를 들어 많은 유틸리티주는 베타가 1보다 낮아요. 반면 Nasdaq에 상장된 하이테크 주식 중에는 베타가 1보다 높은 종목이 많아요. 이런 주식은 더 높은 수익률을 얻을 가능성이 커지지만 위험도 함께 커져요.
투자자는 장기적 위험과 단기적 위험을 구분해야 해요(단기적 위험에서는 베타와 가격 변동성이 유용하고)(장기적 위험에서는 거시적 관점의 펀더멘털 위험 요인이 더 두드러져요).
저베타 주식은 하락장에서 시장 전체만큼 가치가 급격히 떨어지지 않기 때문에 위험이 낮은 투자를 찾는 투자자에게 관심을 끌 수 있어요. 하지만 시장이 상승할 때는 같은 주식도 시장 전체만큼 오르지 않아요. 투자자는 베타를 계산하고 비교해 포트폴리오에 적합한 위험 대비 수익 비율을 평가할 수 있어요. 주식의 베타를 애널리스트 목표주가 및 기타 주요 밸류에이션 지표와 함께 비교하면 위험과 수익을 더 종합적으로 파악할 수 있고, 주식 순위 살펴보기에서 시장 전반의 베타를 비교할 수도 있어요.
자주 묻는 질문
주식의 베타는 어느 정도면 좋은가요?
베타는 전체 시장과 비교한 주식의 위험도나 변동성을 가늠하는 지표로 사용돼요. 따라서 적절한 베타는 투자자의 위험 감수 성향과 목표에 따라 달라져요. 예를 들어 지수 ETF를 통해 포트폴리오를 전체 시장과 비슷하게 구성하고 싶다면 베타가 1.0인 것이 이상적이에요. 원금 보전을 원하는 보수적인 투자자라면 베타가 더 낮은 주식이 적합할 수 있어요. 강세장에서는 베타가 1.0보다 높은 주식이 평균보다 높은 수익률을 내는 경향이 있지만, 하락장에서는 손실도 더 커질 수 있어요.
베타는 위험을 평가하는 데 좋은 지표인가요?
많은 전문가들은 베타가 위험에 관한 정보를 어느 정도 제공하지만, 그 자체만으로는 위험을 효과적으로 측정할 수 없다는 데 동의해요. 베타는 S&P 500 대비 주식의 과거 성과만 살펴보며, 향후 전망에 대한 정보는 제공하지 않아요. 또한 기업의 펀더멘털이나 수익 및 성장 잠재력도 고려하지 않아요.
주식의 베타는 어떻게 해석하나요?
베타가 1.0인 주식은 시장 전반(즉, S&P 500 지수)과 변동성이 같다는 뜻이에요. 지수가 1% 오르거나 내리면 해당 주식도 평균적으로 그만큼 움직여요. 베타가 1.0보다 크면 변동성이 더 크다는 뜻이에요. 예를 들어 베타가 1.5인 주식은 지수가 1% 오르거나 내릴 때 평균적으로 1.5% 움직여요. 베타가 1.0보다 작으면 변동성이 더 낮아요. 주식의 베타가 0.5라면 지수가 1% 움직일 때 해당 주식은 0.5%만 오르거나 내려요.
베타 값에 영향을 미치는 요인은 무엇인가요?
- 사업의 특성. 일반적으로 기업의 이익은 경기순환으로 인해 시간이 흐르면서 계속 변동해요. 경기순환의 성장 국면에는 이익이 늘어날 수 있지만, 기업이 수축 국면에 있을 때는 이익이 줄어들 수 있어요. 따라서 기업의 이익은 경기 여건과 관련이 있어요. 이런 상황에서는 회계 베타가 일반적으로 시장 베타와 상관관계를 보여요. 시장 베타는 이익이 아니라 주식시장 수익률을 바탕으로 산출돼요.
- 재무 레버리지. 재무 레버리지는 기업의 재무 구조에서 부채가 차지하는 비중을 말해요. 기업이 사업을 운영하기 위해 부채를 얼마나 사용했는지 보여줘요. 부채가 많을수록 기업의 위험도 커져요. 따라서 재무 레버리지가 높아지면 재무 위험도 커져요. 이로 인해 기업 주식의 베타도 높아져요.
- 영업레버리지. 영업레버리지란 세금과 이자를 차감하기 전 경제적 이익의 변화를 말해요. 영업레버리지가 있으면 자산 운용 측면에서 기업의 변동성이 커져요. 영업리스가 높은 기업은 위험하며, 따라서 해당 기업 주식의 베타가 더 높아요.
베타는 주가의 영향을 받을 수 있나요?
베타는 주가가 전체 주식시장에 비해 얼마나 변동성이 큰지를 나타내요. 베타가 1보다 크면 주가가 전체 시장보다 더 크게 움직여 변동성이 더 커요. 베타가 1보다 작으면 주가의 변동성이 전체 시장보다 낮다는 뜻이에요.
