主動投資與被動投資有什麼不同？

主動式投資：定義

主動投資顧名思義，採取的是積極參與的方式，並需要有人擔任投資組合經理人的角色。主動式資金管理的目標是超越股市的平均報酬，並充分掌握短期價格波動帶來的機會。這需要深入分析，並具備判斷何時轉向投資或退出特定股票、債券或資產的專業知識。投資組合經理人通常會帶領一組分析師，評估質化與量化因素，再試著預測價格將在何時、何處變動。

主動投資需要相信負責管理投資組合的人，能準確掌握買進或賣出的時機。成功的主動式投資管理，必須判斷正確的次數多於判斷錯誤的次數。

被動式投資：定義

如果您是被動型投資人，投資目標是長期持有。被動型投資人會限制投資組合中的買賣次數，因此這是一種成本效益很高的投資方式。這種策略需要抱持買進並持有的心態，也就是克制自己，不因股市下一步走勢而衝動反應或試圖預測。

被動式投資策略的典型例子，就是買進指數型基金，追蹤 S&P 500 或道瓊工業平均指數（DJIA）等主要指數。每當這些指數更換成分股，追蹤它們的指數型基金也會自動調整持股，賣出即將被剔除的股票，並買進即將納入指數的股票。這就是為什麼一家公司規模大到足以納入主要指數之一時，會如此受到重視：這保證了該股票將成為數千檔大型基金的核心持股。

當您持有數千檔股票的一小部分，報酬就來自透過整體股市參與企業獲利長期成長。成功的被動投資人專注於最終目標，不理會短期挫折，即使市場大幅下跌也一樣。

區分主動型與被動型投資方式

• 目標：主動式投資旨在「打敗市場」，而被動式投資則追蹤指數（因此稱為追蹤型基金或指數型基金）
• 作法：主動型基金經理人挑選股票，被動式投資工具則複製指數的組成（例如，按照各公司的相對市值比例，買進 FTSE 100 成分股）
• 理由：被動型基金建立在市場有效且定價準確的概念之上。主動型基金經理人認為市場可能並非完全有效，因此有機會找到定價錯誤且價值被低估的公司。

主動式與被動式共同投資商品都會將投資人的資金集中，由基金經理人投資於一籃子股票或其他資產。

主動型基金的優勢

• 潛在優勢：主動型基金經理人試圖「打敗市場，而非複製特定指數的平均報酬」
• 彈性：主動型基金在投資標的選擇上有更大的自由度。例如，尋求符合道德理念投資的投資人可以選擇 ESG（環境、社會與公司治理）基金
• 防護：主動型基金經理會提高現金或較低風險資產的配置，以限制市場下跌時的損失。他們也可以防範地緣政治或特定產業風險，例如將投資移出某個國家。

主動型基金的缺點

• 費用較高：主動型基金會收取較高費用，以支付所需的專業知識與資源。根據交易平台 AJ Bell 的資料，英國全公司類別中，主動型基金的平均年費為 0.86%，被動型基金則為 0.17%。
• 績效：基金的績效取決於經理人的能力。基金經理人力求打敗指數，這可能導致他們做出風險較高的選擇。
• 波動性：相較於指數追蹤型基金，該基金持有的投資標的可能較少。由於績效取決於集中投資的一籃子股票，波動性可能因此提高。

被動型基金的優勢

• 費用較低：被動型基金的費用通常低於主動型基金，因為追蹤指數比挑選個股簡單。根據 Morningstar 的資料，90% 的被動型基金年費低於 0.5%，主動型基金則只有 13%。
• 較不依賴基金經理人：投資人不必仰賴基金經理人的選股能力，並可獲得整體指數的平均報酬。
• 降低風險：被動型基金會依據所追蹤的指數，投資數百檔股票。這能為投資人提供充分分散的投資組合，降低個別股票表現不佳而拖累報酬的風險。
• 透明度：被動型基金的持股透明度較高，因為其持股就是相關指數的成分股。主動型基金的透明度較低，因為基金經理人較不願揭露其底層投資標的。

被動型基金的缺點

• 沒有超越指數的空間：雖然投資人追蹤某個指數而非另一個指數，可能獲得較高報酬，但也會失去跑贏該指數的可能性。
• 市場下跌時的保護有限：被動型基金無法重新配置投資組合以防範潛在損失，例如提高現金比重或採取更防禦性的投資策略。
• 集中度：被動型基金依照指數中各公司的市值加權。因此，少數公司的表現——無論好壞——可能對基金整體績效造成不成比例的影響。例如，根據 S&P Global 的資料，Apple 占 S&P 100 的 11%，而前 10 大公司合計占該指數整體權重的 43%。
• 缺乏彈性：被動型基金對於想投資特定領域（例如 ESG）的投資人，選擇可能有限。

主動型基金的績效優於被動型基金嗎？

這場辯論的核心在於，主動型基金是否透過優於被動型基金的表現，證明較高的費用合理。

這可以分成兩個部分：表現優於基準的主動型基金比例，以及它們優於基準的幅度。

1. 表現優於基準的主動型基金比例

下表顯示，在截至 2021 年 12 月的 10 年期間，總報酬率優於同類被動型基金的主動型基金占比。

主動型基金在北美與全球類別的表現最差，分別只有 22% 和 30% 的主動型基金勝過被動型基金。部分原因是美國市場的研究涵蓋相當完整，讓基金經理人更難找到「便宜貨」。

北美基金經理人也面臨艱難抉擇：是否投資於過去十年帶來高報酬的科技巨頭，同時承擔基金最終淪為類似指數追蹤型基金的風險。

由於市值龐大，這些股票在美國及全球基金中的權重，以及對相關報酬的影響力，都不成比例地高。

英國對主動型基金經理人來說是更有利的投資環境，85% 的主動型基金表現勝過大盤。許多基金投資於小型與中型市值公司，這類公司有更多選股機會，也有較高的報酬潛力。

2. 超額報酬幅度

同樣重要的是，也要留意主動型基金勝過被動型基金的幅度：

不出所料，北美與全球主動型基金的平均報酬低於被動型基金。不過值得注意的是，這裡的主動型基金報酬遠高於所有其他類別。

顯然，投資人並非總能選到績效最佳的基金，但主動型基金有機會為投資人帶來高得多的報酬。儘管如此，並非所有主動型基金都能憑藉跑贏被動型基金的表現，證明較高的管理費合理，尤其是在某些類別。

有哪些不同類型的主動式與被動式投資可供選擇？

以下是最受歡迎的兩種主動管理型投資：

• 基金（亦稱開放式投資公司或 OEIC）：這是投資人最常購買的主動管理型產品，涵蓋各種產業、地區與資產類別。
• 投資信託（investment trusts）：這是另一種主動管理型投資選擇，會集合投資人的資金，投資一籃子標的股票或資產。與基金的主要差異之一是，投資信託可以將年度收益的 15% 留作「未雨綢繆」準備金，因此即使市場下跌，也能維持穩定的股利發放。

同樣地，被動式管理的投資主要有兩種類型：

• 基金：被動式管理基金追蹤 FTSE 100 或 S&P Global 500 等指數。
• 指數股票型基金（ETF）：和被動型基金一樣，追蹤指數，但可以在交易時段內隨時買賣，而基金一天只能交易一次。

主動型與被動型基金——該投資哪一種？

簡單來說，在均衡的投資組合中，這兩種投資都有一席之地。

根據過往績效（但過往績效不代表未來表現），投資人或許會想了解被動型基金，以布局北美及全球類別。這類基金提供低成本的方式，讓投資人受惠於整體股市上漲。

主動型基金在其他類別中更能發揮作用，尤其是在英國和新興市場。基金經理在這些市場有更多機會運用研究能力，尋找高成長公司或可能遭低估的公司。

Morningstar 和 Trustnet 都提供主動型與被動型基金及 ETF 的同業基準比較資料。對於想比較不同類型和類別的基金的投資人來說，這些都是實用的資源。

不過，投資人應尋找在三年以上期間持續優於同儕、表現位居前四分位的基金，而不是落入投資「去年的贏家」的陷阱。

此外，也值得比較適合您投資組合的交易平台，因為各平台提供的投資標的範圍和費用可能差異很大。

如何讓被動投資發揮作用

最受歡迎的指數之一是 S&P 500 指數，由數百家美國頂尖企業組成。其他知名指數還包括道瓊工業平均指數和 Nasdaq 100 指數。除此之外，還有數百種其他指數，每個產業和次產業都有一種由該領域股票組成的指數。指數型基金無論是以指數股票型基金（ETF）或共同基金的形式，都能讓您快速投資某個產業。

對於想透過被動式投資掌握市場機會的投資人來說，指數股票型基金是很好的選擇。優質基金的費用率極低，也就是投資人為基金管理支付的費用。這正是它們能創造超額報酬的一個隱藏關鍵。

ETF 通常是為了追蹤特定股票指數的表現，而不是超越指數。也就是說，基金只是機械式地複製指數中的持股，不論指數包含哪些股票。因此，基金公司不必聘用昂貴的分析師和投資組合經理。

這對您來說代表什麼？有些費用最低的基金，每年每投入 10,000 美元於 ETF，收取的費用不到 10 美元。以指數型基金的優點來說，這樣的費用低得驚人，包括 分散投資，有助於提高報酬，同時降低風險。

相較之下，共同基金通常是較積極的投資者。基金公司支付高薪聘請經理人和分析師，試圖打敗市場。這導致費用率偏高，不過至少過去二十年來，相關費用長期呈下降趨勢。

然而，並非所有共同基金都採取積極操作，而成本最低的方式是被動投資。這些基金的成本足以與 ETF 競爭，在不少情況下甚至更低。事實上，Fidelity Investments 提供四檔完全不收管理費的共同基金。

因此，被動式投資的績效也更好，因為對投資人來說成本就是比較低。

需特別考量的因素

那麼，這些策略中，哪一種能讓投資人賺得更多？您可能會認為，專業資產管理人的能力應該勝過基本的指數型基金。但事實並非如此。從表面績效來看，被動投資對多數投資人最有效。數十年來，一項又一項研究都顯示，主動型基金經理人的績效令人失望。

主動式共同基金經理人無論在美國或海外，長期績效都不如基準指數；研究顯示，在 2000 年代，86% 至 95% 的主動式共同基金未能達成稅後績效勝過市場的目標。3 同樣地，S&P Global 的研究發現，在截至 2021 年的 15 年期間，美國只有約 4.5% 的專業管理投資組合能持續勝過基準指數。計入稅負和交易成本後，成功基金的比例降至不到 2%。其他幾項分析也得出類似結果。

主動管理型共同基金中，能勝過被動式指數型基金的只占一小部分。

不過，所有這些「被動式投資勝過主動式投資」的證據，可能把更複雜的情況過度簡化了，因為主動式與被動式策略其實是一體兩面。兩者各有存在的理由，許多專業投資人也會將這兩種策略結合運用。

然而，有報導指出，在市場劇烈波動期間，例如 2019 年底，主動管理型 ETF 的表現相對不錯。雖然被動型基金整體仍占主導地位，原因是費用較低，但投資人也顯示，他們願意承擔較高的費用，換取主動型經理人的專業，協助他們因應市場波動或價格劇烈起伏。

真實案例

許多投資顧問認為，最佳策略是結合主動與被動投資風格，這有助於在市場波動期間減緩股價的大幅起伏。對投資顧問來說，被動管理或主動管理不必是非此即彼的選擇。將兩者結合能進一步分散投資組合，也確實有助於管理整體風險。持有大量現金部位的客戶，可能會想在市場回檔後立即積極尋找投資 ETF 的機會。對最重視收入的退休人士來說，這些投資人可能會積極挑選特定股票，以追求股利成長，同時維持買進並持有的投資心態。股利是公司支付給投資人的現金，作為持有股票的回報。

此外，重要的不只是報酬，還包括風險調整後報酬。風險調整後報酬是指在考量為取得該報酬所承擔的風險程度後，投資所帶來的獲利。在市場狀況快速變化時，控制投入特定產業甚至特定公司的資金，實際上可以保護客戶。

對大多數人而言，在一生為退休等重大目標儲蓄的過程中，主動投資與被動投資各有適用的時機與場合。儘管兩種策略彼此常遭批評，越來越多顧問最終會結合兩者，讓雙方互相借鑑策略。

常見問題

市場中有多少資金採取被動投資？

根據產業研究，美國股市約有 17% 採取被動投資，預計到 2026 年將超越主動投資。就共同基金資金而言，截至 2021 年，約 54% 的美國共同基金與 ETF 資產採用被動指數策略。被動型基金於 2018 年超越主動型基金。

所有 ETF 都有可能是被動式嗎？

不。雖然 ETF 已在低成本指數追蹤產品中占有一席之地，但許多 ETF 採取主動管理，並遵循各種策略。

第一檔被動式指數型基金是什麼？

第一檔被動式指數型基金是 Vanguard's 500 Index Fund，由指數型基金先驅 John Bogle 於 1976 年推出。

可以同時採取主動式與被動式投資嗎？

共同基金和 ETF 可以採取主動或被動策略。投資人也可以混搭不同做法。他們可以積極交易被動型基金，押注市場漲跌，而不是像真正的被動型投資人一樣買進並持有。