Was sind Direktnotierungen und wie unterscheiden sie sich von Börsengängen (IPOs)?

Direktnotierung erklärt

Durch eine Direktnotierung können sich nicht börsennotierte Unternehmen von ihren bestehenden Aktien trennen und diese an Privatanleger und institutionelle Anleger verkaufen. Unternehmen müssen keine Emissionsbank, Investmentbank oder keinen Broker-Dealer hinzuziehen, um sie bei der Börsennotierung zu unterstützen, und es gelten keine Lock-up-Fristen.

Unternehmen mit einem bedeutenden Marken- und Firmenwert und anderen Zielen als der Kapitalbeschaffung entscheiden sich häufig für diese Methode statt für einen Börsengang (IPO). Sie ist kostengünstiger als ein IPO, da keine neuen Aktien ausgegeben und keine Gebühren für die Kapitalbeschaffung gezahlt werden müssen. Außerdem erhöht sie die Liquidität am freien Markt und die Volatilität für bestehende Aktionäre (Mitarbeiter oder Investoren).

Wie funktioniert das?

In den meisten Fällen verfolgt ein privates Unternehmen mit dieser Strategie klar definierte Ziele. Es hofft, durch den Börsengang von höherer Liquidität und Volatilität für seine derzeitigen Aktionäre profitieren zu können. Darüber hinaus sind keine Investmentbanken oder Emissionsbanken erforderlich, sodass Unternehmen Gebühren sparen. Bevor die Aktien eines Unternehmens jedoch an einer Börse notiert werden können, muss es eine Investmentbank als Finanzberater beauftragen, die regulatorischen Einreichungen, die Preisfindung, die Einhaltung des Wertpapierrechts und die Kommunikation mit Anlegern zu steuern.

Auch indirekte Kosten, die mit dem Verkauf der Aktie unter ihrem Wert verbunden sind, entfallen. Die Aktien werden an der Börse gehandelt, doch ihre Verfügbarkeit und Nachfrage werden allein von den Eigentümern des Unternehmens (Mitarbeitern und ursprünglichen Investoren) bestimmt. Sie können die Aktien an beliebig vielen Börsen notieren lassen – wenn sie aber nicht verkaufen wollen, passiert nichts.

Umgekehrt muss ein Unternehmen, das über ein direktes öffentliches Angebot an die Börse gehen möchte, bestimmte Kriterien kennen und erfüllen. Da es keine Emissionsbanken gibt, hängt der Erfolg von der etablierten Glaubwürdigkeit des Unternehmens, der Klarheit seiner Organisationsstruktur und der Komplexität seines Ertragsmodells ab. Daher wird am Tag der Börsennotierung mehr Geld für den Kauf von Aktien aus Direktnotierungen ausgegeben.

NASDAQ hat kürzlich die United States Securities and Exchange Commission (SEC) aufgefordert, Beschränkungen für die Möglichkeit der Börse aufzuheben, durch direkte öffentliche Platzierungen Kapital aufzunehmen, und den Höchstpreis zu erhöhen, zu dem Aktien gehandelt werden können. Außerdem ist wichtig zu beachten, dass die Securities and Exchange Commission (SEC) dem Antrag der New York Stock Exchange zugestimmt hat, neue Aktien von Unternehmen, die eine direkte öffentliche Platzierung anstreben, neben bereits bestehenden Aktien zu notieren.

Wie läuft der Prozess einer Direktnotierung ab?

Es ist möglich, dass ein Unternehmen, das an die Börse gehen möchte, nicht über die Mittel verfügt, um Emissionsbanken zu beauftragen, bestehende Aktien nicht durch die Ausgabe neuer Aktien verwässern möchte oder keinen Lock-up-Vertrag abschließen will. Aufgrund dieser Vorbehalte entscheiden sich heute viele Unternehmen für eine Direktnotierung statt für einen Börsengang (IPO).

Direktplatzierung und direktes öffentliches Angebot sind weitere Bezeichnungen für das Verfahren der Direktnotierung (DLP) (DPO).

Wenn ein Unternehmen eine Direktnotierung (DLP) durchführt, verkauft es Aktien an die breite Öffentlichkeit, ohne Börsen oder andere Zwischenhändler zu nutzen. Es werden keine neuen Aktien ausgegeben, und es gibt keine Sperrfrist, da keine Vermittler beteiligt sind.

Bestehende Aktionäre, darunter Investoren, Unternehmensgründer und Beschäftigte, können ihre Aktien im Rahmen eines Direktangebots an die breite Öffentlichkeit verkaufen.

Allerdings tragen Anleger einen Teil der Risiken, denen das Unternehmen im Zusammenhang mit seinem Kostenvorteil durch geringe bis gar keine Kosten ausgesetzt ist. Keine Werbung, keine garantierten langfristigen Anleger, keine Optionen wie die Greenshoe-Option und kein Schutz für Großaktionäre vor Kursschwankungen vor, während oder nach der Börsennotierung.

Eine Greenshoe-Option ist eine Klausel in einem Emissionsübernahmevertrag, die der Emissionsbank erlaubt, mehr Aktien an Anleger zu verkaufen, als der Emittent ursprünglich vorgesehen hatte.

Unternehmen, die sich für eine Direktnotierung entscheiden, sowie Unternehmen, die einen Börsengang (IPO) durchführen, müssen mindestens 15 Tage vor dem Start eine Registrierungserklärung auf Formular S-1 (oder einem anderen anwendbaren Registrierungsformular) bei der US-Börsenaufsicht SEC öffentlich einreichen.

Sobald die Aktien eines Unternehmens öffentlich gehandelt werden (sei es durch einen Börsengang oder eine Direktnotierung), muss es dieselben Berichts- und Governance-Standards erfüllen wie andere börsennotierte Unternehmen. Die Securities and Exchange Commission (SEC), die US-Börsenaufsichtsbehörde, schreibt vor, dass alle börsennotierten Unternehmen zwei jährliche Berichte mit Offenlegungsinformationen erstellen und einreichen: einen bei der SEC und einen bei den Aktionärinnen und Aktionären des Unternehmens. Unternehmen müssen jährlich 10-K-Berichte einreichen.

Warum bevorzugen Unternehmen eine Direktnotierung?

Unternehmen, die per Direktnotierung an die Börse gehen, verfolgen andere Ziele als Unternehmen, die einen klassischen Börsengang anstreben. Bei einem Börsengang (IPO) möchte ein Unternehmen Kapital aufnehmen oder expandieren, indem es seine Aktien der breiten Öffentlichkeit zum Kauf anbietet. Unternehmen, die sich für eine Direktnotierung entscheiden, suchen jedoch nicht unbedingt nach Investoren. Sie interessieren sich eher für andere Vorteile eines Börsengangs, etwa dafür, bestehenden Aktionären mehr Liquidität zu verschaffen.

Unternehmen, die über diese Wege einen Börsengang anstreben, sollten außerdem bestimmte Kriterien erfüllen. Da beim Verkauf der Aktien keine Emissionsbanken beteiligt sind, muss das Unternehmen selbst für ausreichend Interesse bei Anlegern sorgen. Für diesen Ansatz eignen sich Unternehmen, die (1) direkt mit Verbrauchern zu tun haben und eine unverwechselbare Markenidentität besitzen, (2) ein unkompliziertes Geschäftsmodell haben und (3) keinen dringenden Bedarf an zusätzlichem Kapital haben.

Spotify und Slack sind zwei bekannte Beispiele für erfolgreiche Börsengänge durch Direktnotierung. Bevor sie an die Börse gingen, hatten sich beide Unternehmen einen hervorragenden Ruf erarbeitet. Ihre Produkte waren weit verbreitet, und das Geschäftsmodell hinter ihrem Erfolg war leicht zu erkennen. Zusammengenommen erhöhen diese Faktoren die Zahl der Menschen, die eine Investition in das Unternehmen in Betracht ziehen. Denn potenzielle Anleger investieren eher in bekannte Marken.

Vorteile einer Direktnotierung

• Ermöglicht es Unternehmen, traditionelle Finanzierungskanäle wie Banken und VC-Fonds zu umgehen und stattdessen direkt bei einzelnen Anlegern Kapital aufzunehmen.
• Macht Ausgaben für die Kapitalbeschaffung überflüssig.
• Das erforderliche Mindestinvestment, die Anzahl der Aktien, die ein Anleger kaufen kann, das Abwicklungsdatum und der Angebotspreis werden vom Emittenten festgelegt.
• Aktien, REITs, Anleihen und Vorzugsaktien sind nur einige der Finanzinstrumente, die Unternehmen an Anleger ausgeben können.
• Befreit Unternehmen von bankbedingten Einschränkungen.

IPO vs. Direktnotierung

Ein Börsengang (Initial Public Offering, IPO) und eine Direktnotierung ermöglichen es nicht börsennotierten Unternehmen, ihre Aktien erstmals an der Börse handeln zu lassen. In anderer Hinsicht unterscheiden sie sich jedoch deutlich.

Direktnotierungen für Privatanleger

Eine Direktnotierung bietet durchschnittlichen Anlegern mehr Möglichkeiten. Die Vermarktung und der Verkauf von Börsengängen (IPOs) an institutionelle Anleger und Kunden erfolgen über eine Reihe von „Roadshows“, die von Investmentbanken organisiert werden.

Kleinere Anleger bleiben bei Börsengängen häufig außen vor, weil die Aktien an institutionelle Investoren gehen. Bei einer Direktnotierung sind die Aktien sofort für alle Käufer verfügbar.

Das bedeutet, dass Anleger bei einer Direktnotierung Aktien über denselben Broker oder dieselbe Trading-App kaufen können, die sie auch für alle ihre anderen Aktiengeschäfte nutzen. Sobald die Aktien gehandelt werden, können Sie das Unternehmen neben anderen nach Marktkapitalisierung geordneten Aktien verfolgen.

Investorentage, die Unternehmen vor einer Direktnotierung veranstalten, sind öffentlich zugänglich und bieten Privatanlegern die Möglichkeit, mehr über das Unternehmen und seine Angebote zu erfahren.

Beispiele

Beispiel Nr. 1

Spotifys Direktnotierung: Wie es dazu kam

Latham & Watkins behauptet, Spotify habe ihnen im Mai 2017 eine Direktnotierung vorgeschlagen.

Außerdem engagierte es in dieser Zeit Goldman Sachs, Morgan Stanley und Allen & Co. als Finanzberater für das DPO (direkte öffentliche Angebot).

Die Anwaltskanzlei behauptet, die Finanzberater hätten die Ziele für Spotifys Börsennotierung festgelegt, bei regulatorischen Einreichungen beraten und die Öffentlichkeitsarbeit des Unternehmens unterstützt.

Die Hauptaufgabe des Finanzberaters besteht darin, das Unternehmen bei der Ermittlung des fairen Marktwerts seiner Aktien zu unterstützen, die sich nicht im Besitz von Unternehmensinsidern befinden. Dieser Wert trägt dazu bei, die Anforderungen des Aktienmarkts zu erfüllen, an dem die Aktien schließlich gehandelt werden.

Nach monatelangen Gesprächen mit der SEC über ein DPO reichte Spotify im Februar 2018 seine erste öffentliche Unterlage für eine Direktnotierung ein. Im März desselben Jahres folgte die zweite Einreichung bei der SEC.

Die nächsten Schritte bei einem DPO bestehen typischerweise darin, dass der Emittent alle regulatorischen Anforderungen und Börsenvorgaben erfüllt und ein Investorengespräch führt, um potenzielle Käufer über den Emittenten und das Angebot zu informieren.

Beispiel Nr. 2

Amplitude Inc., ein Datenanalyseunternehmen, ging über ein direktes Börsenangebot an die Börse und ist inzwischen knapp 7 Milliarden US-Dollar wert. Nach einem Eröffnungskurs von 50 US-Dollar gegenüber dem Referenzpreis von 35 US-Dollar an der NASDAQ stieg der Aktienkurs des Unternehmens um 9,6 Prozent auf 54,80 US-Dollar.

Häufig gestellte Fragen

Was ist ein Direktlisting?

Private Unternehmen können über eine Direktnotierung, ein direktes öffentliches Angebot (DPO) oder eine Direktplatzierung an die Börse gehen. Ein Börsengang (IPO) ist eine weitere Option. Dennoch haben moderne Unternehmen gezeigt, dass ein DPO eine tragfähige Möglichkeit ist, Kapital aufzunehmen und davon zu profitieren, ohne Banken und Emissionsbanken übermäßig zu bezahlen.

Wie funktioniert das?

Bevor die Aktie eines Unternehmens an einer Börse notiert wird, gibt die Börse (einschließlich NASDAQ und NYSE) den Referenzpreis der Aktie bekannt. Dieser Preis dient als Richtwert und gibt den Aktionären eine Vorstellung vom potenziellen Wert der Aktie. Bei seiner Ermittlung werden Faktoren wie die Geschäftsentwicklung des Unternehmens, seine Marktbewertung, seine Wettbewerber und Finanzberichte berücksichtigt.

Wie können Sie Aktien aus einer Direktnotierung kaufen?

Bei einer Direktnotierung gibt es im Gegensatz zu einem Börsengang kein Zeichnungsverfahren. Anleger können keine Gebote abgeben, da keine Aktien zur Zuteilung verfügbar sind. Die Öffentlichkeit kann Aktien erst kaufen, nachdem sie zum Handel zugelassen wurden. Sobald sie gelistet sind, können Sie Aktienrankings durchsuchen, um zu sehen, wie die neue Aktie im Vergleich abschneidet.

Gibt es bei einer Direktnotierung eine „Lock-up“-Periode?

Anders als bei einem herkömmlichen Börsengang (IPO) ist eine Direktnotierung nicht mit einer Lock-up-Frist verbunden. Bestehende Aktionäre eines Unternehmens dürfen ihre Aktien während der Lock-up-Frist eines klassischen Börsengangs nicht am öffentlichen Markt verkaufen.

Wie lange dauert eine Direktnotierung normalerweise?

In der Regel dauert es zehn bis zwölf Wochen ab Einreichung des S-1, bis die SEC die Einreichung genehmigt und die Wertpapiere öffentlich gehandelt werden.