IPO（首次公開募股）的定義
首次公開募股（IPO）是私人企業首次向大眾發行新股的程序。企業可以透過 IPO 向一般大眾募集股權資金。
由於現有私人投資人通常可享有股份溢價，私人公司轉為上市公司可能是他們充分實現投資回報的關鍵時期。此外，這也讓公開市場投資人有機會參與出售。
它們如何運作？
大多數企業都覺得，獨自處理漫長而繁瑣的上市流程相當困難。除了要為公眾監督大幅增加做好準備，尋求 IPO 的私人企業還必須提交大量文件和財務揭露，以遵守美國證券交易委員會（SEC）管理上市公司的規定。
因此，計畫上市的私人公司會聘請承銷商（通常是投資銀行），提供 IPO 相關建議，並協助決定發行的初始價格。路演是由承銷商安排、與潛在投資人會面的活動，目的是協助管理階層為 IPO 做好準備。
Creighton University Heider 商學院金融學教授、特許金融分析師（CFA）Robert R. Johnson 博士表示：「承銷商會組成一個由投資銀行公司構成的承銷團，確保新 IPO 股票能廣泛配售。」承銷團中的每家投資銀行公司都會配售一定比例的股票。
承銷商會在公司及其顧問決定 IPO 的初始價格後，向投資人發行股票；接著，公司的股票便會在紐約證券交易所（NYSE）或 Nasdaq 等公開股票市場開始交易。
為什麼要考慮 IPO？
雖然首次公開募股（IPO）可能是一般大眾首次有機會購買某家公司股票，但必須了解，IPO 的目標之一，是讓公司的早期投資人得以撤出資金。
可以把首次公開募股（IPO）視為公司生命週期中一個階段的結束、另一個階段的開始，因為許多早期投資人希望出售自己持有的新創公司或新成立企業的股份。此外，計劃上市、發展較成熟的私人公司，其股東也可能希望藉此機會出售部分或全部股份。
根據佛羅里達州坦帕市的認證理財規劃師（CFP）Matt Chancey 的說法：「事實上，會有親友輪募資，也有一些天使投資人率先投入。」公司最終上市前，會有大量私人資金投入其中，例如來自《Shark Tank》的資金。
其他促使公司進行 IPO 的因素包括籌措資金，或提升公司在公開市場的能見度：
- 企業可以向一般大眾出售股份，以籌集更多資金。募集到的資金可用於企業成長、研發或償還債務。
- 採用其他募資方式的成本可能過高，例如銀行貸款、創投業者和私人投資人。
- 公司透過 IPO 上市後，可能會獲得大量媒體曝光。
- 企業可能看重成為上市公司所帶來的聲望與地位，這也可能讓它們協商到更優惠的貸款條件。
公開上市可能讓企業更容易或以較低成本籌集資金，但也會使許多其他事項變得更加複雜。企業必須公開資訊，例如發布季度和年度財務報告。除了必須記錄高階主管買賣股票或洽談收購等行動之外，企業也必須向 股東負責。
IPO 流程有哪些步驟？
IPO 流程基本上分為兩個步驟。第一步是發行前的行銷階段，第二步則是正式首次公開募股。想要上市的公司會向承銷商私下徵求報價，或公開宣布相關消息以引起市場興趣。
公司選擇承銷商，由承銷商負責監督 IPO 流程。企業可以選擇一位或多位承銷商，共同監督 IPO 流程的特定階段。IPO 流程的每個步驟，包括盡職調查、文件準備、申報、行銷和發行，均由承銷商處理。
IPO 上市流程
提案
承銷商提交的提案與估值會討論適合發行的證券類型、發行價格、股數，以及預計在市場上發行的時程。
承銷商
透過承銷協議，公司選定承銷商，並正式接受承銷條款。
團隊
承銷商、律師、美國執業會計師（CPA）及美國證券交易委員會（SEC）專家共同組成 IPO 團隊。
文件
公司資訊會彙整成 IPO 所需的文件。主要的 IPO 申報文件是 S-1 註冊聲明，分為公開說明書和私下提交的申報資訊兩部分。
S-1 會初步說明預計的申報日期。在 IPO 前的準備過程中，相關內容會經過多次修訂。呈交的公開說明書也會頻繁更新。
推廣與更新
為新股發行進行預先行銷時，企業會準備行銷資料。為了確定最終發行價格並評估市場需求，管理階層與承銷商會對外公布股票發行資訊。在行銷過程中，承銷商可以調整財務分析，必要時也可能更改 IPO 價格或發行日期。企業會採取適當措施，以符合公開發行股票的特定要求。企業必須遵守 SEC 對上市公司的規範，以及交易所的上市要求。
董事會與流程
成立董事會，並確保已制定申報季度財務與會計資料的程序，且這些資料可供查核。
已發行股數
在 IPO 當天，公司會發行股票。資產負債表上的股東權益，反映公司首次向股東發行股份所收到的現金。此時，資產負債表上每股的價值，完全取決於公司每股股東權益的估值。
IPO 後
IPO 後可能會設有一些相關條款。首次公開募股（IPO）當天之後，承銷商可能有一段特定期間可以購買更多股票。在此期間，某些投資人可能會經歷平靜期。
IPO 的優缺點
IPO 的主要目的是協助企業籌措資金。除了缺點之外，也可能帶來其他好處。
優點
其中一項主要優點是，公司可以接受全體投資大眾的投資來籌集資金。這讓收購交易（股份轉換）更容易完成，也能提升公司的知名度、聲譽和公眾形象，進而促進銷售和獲利能力。
由於強制按季申報提高了資訊透明度，上市公司通常比私人公司更容易取得較有利的借貸條件。
缺點
公司在上市時可能會面臨不少缺點，因此可能會選擇其他策略。最大的缺點之一是首次公開募股（IPO）的高昂成本，以及維持上市公司地位所需持續支付、且往往與業務無關的費用。
對管理階層而言，薪酬與考核可能主要取決於股價表現，而非實際財務成果，因此公司股價的波動可能造成干擾。此外，公司還必須公開財務、會計、稅務及其他業務資料。在揭露這些資訊時，公司可能被迫公開商業機密與經營策略，讓競爭對手占得優勢。
如果董事會的領導與治理方式僵化，要留住有能力且願意冒險的經理人，可能會更具挑戰性。公司也可以選擇維持私有。公司還可以徵求收購報價，而不是上市。此外，企業也可以考慮其他幾種替代方案。
優點
- 未來可能會透過次級發行進一步募集資金。
- 透過參與流動性高的股票投資，可吸引並留住優秀的管理人才與專業員工（例如員工持股計畫）。
- 公司進行 IPO 後，股權與債務的資本成本可能降低。
缺點
- 行銷、會計及法律方面的成本相當可觀，而且往往會持續發生。
- 管理階層必須投入更多時間、心力與注意力進行申報。
- 存在失去控制權及更嚴重的代理問題。
還有哪些其他選擇？
直接上市
沒有承銷商參與時，IPO 稱為直接上市。直接上市省略了承銷程序，若發行失敗，發行公司面臨的風險會更高，但也可能讓發行公司取得較高的股價。直接發行通常只適用於品牌實力強、所屬產業獲利豐厚的企業。
荷蘭式競標
荷蘭式拍賣不會決定 IPO 價格。有意購買者可以對股票出價，並提出希望支付的價格。之後，可供認購的股票會分配給出價最高的投標者。
決定 IPO 成敗的因素
IPO 的報酬經常受到投資人密切關注，可能受到多項因素影響。投資銀行可能過度炒作某些 IPO，導致上市初期出現虧損。不過，當 IPO 開放公眾投資人認購後，大多數 IPO 都以短期交易增加而聞名。IPO 的表現取決於幾項重要因素。
閉鎖期
如果您查看許多 IPO 上市後的圖表，會發現股價往往在幾個月後大幅下跌。這種情況常是因為閉鎖期屆滿所致。公司上市前，承銷商會要求公司內部人士，包括高階主管和員工，簽署閉鎖協議。
閉鎖協議
閉鎖協議是具有法律效力的安排，禁止公司內部人士在預先訂定的期間內出售任何股票。閉鎖期間可能為三至二十四個月。根據 SEC 的 Rule 144，最短閉鎖期間為九十天，但承銷商可能會選擇長得多的閉鎖期間。4 問題在於，閉鎖期一旦屆滿，所有內部人士都可以出售股票。因此，許多人會急著賣出股票獲利。供給過剩可能使股價面臨強大的下跌壓力。
等待時刻
在其發行條件中，某些投資銀行會設有等待期，保留一定數量的股票供日後購買。如果承銷商決定不購買這部分配額，股價可能會下跌。
短線操作
「短線倒賣」是指在短時間內轉售 IPO 股票，以快速獲利。當股票以折價定價，並在首個交易日大幅上漲時，這種情況經常發生。
IPO 股票追蹤
當既有公司將旗下某個事業部門分拆為獨立的法律實體，並創設追蹤股時，這與一般 IPO 非常相似。追蹤股和分拆背後的理念是，有時公司的多個部門若獨立成為實體，價值可能高於合併在一起。例如，如果一家成長緩慢的公司旗下某個部門具有很高的成長潛力，但目前虧損嚴重，將它分拆出來、讓母公司繼續持有大量股權，再透過 IPO 讓它募集額外資金，可能會帶來更高收益。
從投資人的角度來看，這些 IPO 機會可能相當引人注目。透過成熟企業的分拆，投資人通常能深入了解母公司，以及母公司在分拆公司中的持股。對於潛在投資人的教育而言，資訊通常是多多益善，因此，眼光敏銳的投資人可能會在這類情況中發現絕佳機會。由於投資人通常掌握較多資訊，分拆案初期的波動通常較小。
IPO 定價
首次公開募股（IPO）的流程通常始於公司聘請一家或多家投資銀行，協助訂定股票價格。接著，公司會發布初步公開說明書及註冊聲明（或稱 S-1），說明公司的業務策略及募集資金的用途。
接著，公司及其承銷銀行可以舉辦路演，與機構投資人、分析師、避險基金和基金經理人討論公司的業務策略，以了解他們對購買股票的興趣。這有助於公司及其承銷銀行確定股票價格。
公司在初始股價確定後，會在股票市場發行新股供投資人認購。公司會從購買其股票的投資人手中收到股款。
除了少數受限制的公司內部人士外，大多數投資人都可以在 IPO 後於次級市場自由買賣該公司的股票。開始交易後，投資人可以將這檔新上市股票與其他依市值排名的股票比較。
IPO 上市當天
任何股票投資都伴隨股價上漲或下跌的風險，但上市首日尤其如此。股票開始在公開市場交易，起初以最終 IPO 定價交易，之後則會隨時依投資人需求變動。
在美國，股票交易於美東時間上午 9:30 開始（也就是市場開盤時）。不過，由於累積的需求和可供交易的股票數量有限，IPO 上市首日的交易往往要晚得多才會開始。交易開始後，投資人就可以透過自己的券商買賣這家新公司的股票。在進場之前，可以先瀏覽股票排名，看看這檔新股與已站穩市場的同業相比如何。
IPO 相關風險
所有股票交易都伴隨一定風險，尤其是近期上市公司的股票。
- 市場炒作可能加劇波動：
公司管理階層或承銷銀行可能會在開始交易初期發表過度樂觀或悲觀的言論，而 IPO 往往也會受到媒體關注。由於這種關注度提高會加劇波動，股價可能在單日內大幅變動。
- 股價可能受到投資銀行保護：
銀行承銷商可以在 IPO 後幾天內防止股價大幅下跌，甚至可能投資新上市公司的股票。如果這種支撐消失，股價可能跌破發行價。您可以在公司的 IPO 註冊文件中查找這類價格支撐安排。
- IPO 證券通常被視為投機性標的。投資人應仔細研讀公開說明書：
公開說明書是計畫辦理 IPO 的公司必須提交的文件，通常會在 IPO 發行前幾週向公眾公開。這份文件旨在提供資訊，協助投資人判斷這次發行是否值得投資，例如股票條款、公司財務狀況的揭露、公司面臨的風險，以及商業計畫的具體內容。
IPO 與 SPAC
特殊目的收購公司（SPAC），又稱「空白支票公司」，近年來越來越受歡迎。SPAC 透過 IPO 募集資金，唯一目的就是收購其他企業。
許多知名的華爾街投資人會利用良好的聲譽成立特殊目的收購公司（SPAC）、募集資金並收購企業。然而，投資 SPAC 的人通常不會事先得知這家空白支票公司的收購目標。有些公司會明確表示打算鎖定特定類型的企業，另一些則完全不讓投資人知道相關計畫。
根據在麻薩諸塞州列克星敦執業的 CFP George Gagliardi 所說：「這就像是把錢交給一個一無所有的實體，對方卻向您保證：『相信我，我只會用這筆錢做出非常出色的收購。』」「有人說：『您不知道接下來會有什麼朝您而來，就像一名戴著眼罩的棒球打者。』」
許多非公開企業選擇被 SPAC 收購，以加快上市流程。由於 SPAC 是近期成立的企業，因此不必向 SEC 揭露詳盡的財務歷史。如果 SPAC 在 24 個月內沒有收購公司，許多 SPAC 投資人就能拿回全部投資款。
根據 Goldman Sachs 的資料，2020 年美國所有 IPO 中，SPAC IPO 占了一半以上。2021 年的前三週，美國有 56 家 SPAC 進行 IPO。
IPO 關鍵術語
IPO 和金融業的其他領域一樣，也有專屬術語。以下是您應該熟悉的幾個重要 IPO 術語：
- 普通股。公開發行公司的股權，通常賦予投資人投票權及領取公司股利的權利。企業上市時會發售普通股。
- 發行價格。公司首次公開募股（IPO）並開始在公開交易所交易前，售予投資人的普通股成本，通常稱為要價。
- 最低申購股數。IPO 中可購買的最低股數。若想購買更多股，投標股數必須是最低申購股數的倍數。
- 初步公開說明書。由承辦首次公開募股的公司編製的報告，內容包括其營運、策略、歷史財務報表、最新財務表現及管理團隊等資訊。這份文件有時稱為「紅鯡魚公開說明書」，封面左側會印有紅色文字。
- 價格區間。公司和承銷商接受投資人認購 IPO 股票出價的價格範圍。一般來說，價格區間會因投資人類型而異。例如，像您這樣的一般投資人，適用的價格區間可能與合格機構買家不同。
- 承銷商。代表發行公司負責監督發行作業的投資銀行。一般而言，承銷商會決定發行價格、推廣首次公開募股（IPO），並將股票配售給投資人。
常見問題
買進 IPO 股票後，多久可以賣出？
透過 IPO Access 取得的股票隨時都可以出售。不過，如果您在 IPO 後 30 天內出售 IPO 股票，這會被視為「短線賣出」，您可能會被禁止使用 IPO Access 60 天。
誰決定 IPO 價格？
許多參與 IPO 的投資人並不了解公司估值的方法。股票在交易所掛牌前，公司會聘請投資銀行評估公司的價值及其股份的價值，作為股票公開發行前的估值依據。
IPO 估值如何計算？
若要計算公司募集的公開市場資金，請將售出新發行股份的數量乘以發行價格，再扣除任何 IPO 費用（費用因情況而異，但可估算為發行收益的 7%）。接著加上公司資產負債表上已有的淨現金（現金減去債務）。
如何判斷 IPO 是否定價過高？
這些比率分別是以股價除以每股營收和每股淨利計算得出。公司的損益表會列出這兩項數據。如果這些比率高於同業，這檔股票可能價格偏高。應避免投資這類 IPO。
銀行如何透過 IPO 賺錢？
為了籌措 IPO 資金，並在公司股票正式於股市上市前「買進」股票，銀行或銀行團提供了所需資金。銀行在 IPO 前支付的價格，與股票正式公開發行時的價格之間的差額，就是銀行獲利的來源。
