AUM – Assets under Management, also verwaltetes Vermögen – ist der gesamte Marktwert der Anlagen, die ein Fonds oder Unternehmen für seine Kunden verwaltet. In der Investmentbranche ist es das Standardmaß für die Größe: Ein Hedgefonds mit 500 Millionen US-Dollar und ein Vermögensverwalter mit 10 Billionen US-Dollar sind zwei ganz unterschiedliche Größenordnungen. Am AUM erkennen Sie, mit welcher davon Sie es zu tun haben.
Dieser Leitfaden erklärt, wie das verwaltete Vermögen berechnet wird, warum es selten dem Wert entspricht, den Sie im offengelegten Portfolio eines Fonds sehen, und was die Größe eines Fondsmanagers bedeutet, wenn Sie entscheiden, ob Sie ihm folgen möchten.
So wird das verwaltete Vermögen berechnet
Im einfachsten Sinne ist AUM die Summe der Marktwerte aller Vermögenswerte, die ein Unternehmen verwaltet: Aktien, Anleihen, Bargeld und andere Anlagen in all seinen Fonds und Kundenkonten. Der Wert verändert sich aus zwei Gründen: durch die Wertentwicklung (die Vermögenswerte gewinnen oder verlieren an Wert) und durch Mittelzu- und -abflüsse (Kunden zahlen Geld ein oder ziehen es ab).
Es gibt jedoch einen wichtigen Haken: Eine einheitlich vorgeschriebene Formel gibt es nicht. Manche Unternehmen zählen zugesagtes, aber noch nicht investiertes Kapital mit, manche berücksichtigen den Einsatz von Fremdkapital, und das regulatorische AUM („regulatory assets under management“ in SEC-Berichten) wird anders berechnet als die Marketingzahl im Pitch Deck eines Fonds. Betrachten Sie das AUM daher als zuverlässige Größenordnung und nicht als geprüfte Kennzahl.
AUM vs. 13F-Wert: nicht dieselbe Zahl
Wenn Sie das angegebene verwaltete Vermögen eines Unternehmens mit dem Gesamtwert seiner 13F-Meldung vergleichen, stimmen die Werte fast nie überein – und die Differenz ist aufschlussreich, kein Fehler. Eine 13F-Meldung legt nur die Long-Positionen des Unternehmens in an US-Börsen notierten Wertpapieren offen. Bargeld, Anleihen, Short-Positionen, an ausländischen Börsen notierte Wertpapiere und die meisten Derivate werden in dem Formular nicht erfasst.
So könnte ein globaler Makrofonds mit 50 Milliarden US-Dollar verwaltetem Vermögen in seiner 13F nur wenige Milliarden ausweisen, während die 13F eines Long-only-Managers für US-Aktien fast sein gesamtes verwaltetes Vermögen erfassen kann. Die Portfoliowerte auf Wall St. Rank sind 13F-Werte – der offengelegte US-Aktienanteil. Genau dieser Teil ist für Aktienanleger relevant, die institutionellen Kapitalströmen folgen.
Die Schwelle von 100 Millionen US-Dollar: Wann verwaltetes Vermögen eine 13F-Meldepflicht auslöst
Das verwaltete Vermögen ist zugleich die Schwelle für die Offenlegung. Sobald ein Manager bei qualifizierten US-Aktien im Wert von mindestens 100 Millionen US-Dollar Anlageentscheidungen treffen darf, muss er vierteljährlich 13F-Berichte einreichen – jeweils innerhalb von 45 Tagen nach Quartalsende, wie in unserem Leitfaden zu den 13F-Fristen erläutert. Deshalb ist die Gesamtheit der 13F-Meldungen zwangsläufig eine Vollerhebung aller institutionellen Anleger mit bedeutenden US-Aktienbeständen.
Warum die Größe wichtig ist, wenn Sie einem Fondsmanager folgen
Das verwaltete Vermögen eines Fonds beeinflusst, wie er investiert – und wie hilfreich seine Offenlegungen für Sie sind:
- Große Fonds bewegen sich langsam. Ein Unternehmen wie Bridgewater Associates kann eine Position im Wert von mehreren Milliarden US-Dollar nicht schnell aufbauen oder auflösen, ohne den Markt zu seinem Nachteil zu bewegen. Positionen werden zwangsläufig über mehrere Quartale hinweg aufgebaut und auf Grundlage langfristiger Anlagethesen gehalten – genau deshalb wiegt die 45-tägige Offenlegungsverzögerung für Anleger, die großen Fonds folgen, so wenig.
- Große Fonds müssen sich auf große Aktien konzentrieren. Bei einem Anlagevolumen in der Größenordnung von BlackRock können nur die größten und liquidesten Aktien nennenswerte Anlagebeträge aufnehmen, weshalb Positionen in Mega-Caps dominieren. Kleinere Fondsmanager können bedeutende Beteiligungen an mittelgroßen und kleinen Unternehmen eingehen, die für die Großen außer Reichweite sind.
- Das Wachstum des verwalteten Vermögens ist für sich genommen ein Signal. Ein Manager, dessen verwaltetes Vermögen kontinuierlich wächst, erzielt Renditen, verzeichnet Mittelzuflüsse oder beides; ein anhaltender Rückgang wirft die umgekehrte Frage auf.
AUM und Gebühren
Das verwaltete Vermögen (AUM) ist auch die Grundlage für die Gebühren, die Fondsmanager berechnen. Beim klassischen Hedgefondsmodell – einer Verwaltungsgebühr auf das verwaltete Vermögen plus einer Erfolgsgebühr auf Gewinne, dem „2-und-20“-Modell – steigen die Einnahmen eines Unternehmens mit seinem AUM. Deshalb ist es ein Geschäftsziel, das verwaltete Vermögen zu erhöhen. Wie die Gebühren insgesamt aussehen und wie sie Anreize beeinflussen, erfahren Sie in unserem Leitfaden dazu, wie Hedgefonds funktionieren.
Fonds jeder Größe entdecken
Wall St. Rank verfolgt die offengelegten Portfolios von mehr als 13.000 institutionellen Managern – von Giganten mit Billionen US-Dollar bis hin zu Fonds knapp über der Schwelle von 100 Millionen US-Dollar. Die Einreichungshistorie reicht bis 2013 zurück; alle Daten werden mit derselben Pipeline validiert und normalisiert (siehe unsere Methodik). Durchsuchen Sie sie im Fondsportfolio-Index, der sich nach AUM sortieren lässt, oder beginnen Sie mit dem Wall St. Rank Fondsmanager-Index, der die von Managern am häufigsten gehaltenen Aktien zusammenfasst. Für einen umfassenderen Marktüberblick bündelt die Ranglisten-Übersicht die Aktien- und Fondsranglisten der Website an einem Ort.
Häufig gestellte Fragen
Ist ein höheres verwaltetes Vermögen besser?
Ein größeres verwaltetes Vermögen ist weder besser noch schlechter – es ist einfach anders. Ein hohes verwaltetes Vermögen signalisiert institutionelles Vertrauen und Beständigkeit, schränkt einen Fondsmanager jedoch auf liquide Mega-Cap-Aktien ein und erschwert überdurchschnittliche Renditen. Kleinere Fonds sind agiler, aber weniger erprobt. Für Anleger, die ihnen folgen, ist die wichtigere Frage, ob das verwaltete Vermögen eines Fondsmanagers zu seiner Strategie passt – und ob sein offengelegtes Portfolio eine gute Wertentwicklung erzielt hat. Das misst unser Ranking der Renditeausreißer nach Offenlegung.
Beinhaltet das verwaltete Vermögen Fremdkapital?
Das hängt von der Firma und dem Kontext ab. Das Bruttovermögen unter Verwaltung kann gehebelte Positionen umfassen, während beim Nettovermögen unter Verwaltung nur das Kundenkapital zählt. Auch die Offenlegungskonventionen unterscheiden sich – ein weiterer Grund, das verwaltete Vermögen als ungefähre Größenordnung und nicht als präzise buchhalterische Kennzahl zu betrachten.
Welcher Hedgefonds verwaltet das meiste Vermögen?
Nach den meisten Maßstäben zählt Bridgewater Associates seit Jahren zu den größten Hedgefonds der Welt und verwaltet deutlich mehr als 100 Milliarden US-Dollar – auch wenn sich die Ranglisten mit den Märkten und den Kapitalströmen verschieben und die größten Vermögensverwalter (die keine Hedgefonds sind) noch einmal um ein Vielfaches größer sind.
