AUM（運用資産残高）とは、ファンドや企業が顧客に代わって運用する投資資産の時価総額です。投資業界で規模を測る標準的な指標で、5億ドルを運用するヘッジファンドと、10兆ドルを運用する資産運用会社はまったく異なる存在です。AUMを見れば、どちらを見ているのかがわかります。
このガイドでは、運用資産残高（AUM）の算出方法、ファンドが開示するポートフォリオの評価額とほとんど一致しない理由、そして運用者の規模が、フォローするかどうかを判断する際に何を意味するのかを解説します。
AUMの算出方法
簡単に言えば、AUM（運用資産残高）とは、企業が運用するすべての資産の時価の合計です。株式、債券、現金など、すべてのファンドや顧客口座の資産が含まれます。この数値が変動する理由は2つあります。運用成績（資産自体の価値が上昇または下落すること）と資金フロー（顧客が資金を追加または引き出すこと）です。
ただし、重要な注意点があります。統一された算出方法はありません。コミット済みでも未投資の資金を含める会社もあれば、レバレッジを含める会社もあります。また、SECへの提出書類に記載される規制上の運用資産残高は、ファンドのピッチ資料に記載されるマーケティング上の数値とは算出方法が異なります。AUMは監査済みの統計値ではなく、規模を大まかに把握するための目安として捉えてください。
AUMと13Fの評価額は同じではありません
運用会社が公表しているAUMと、13F報告書に記載された保有資産の合計額を比べても、ほとんどの場合、一致しません。この差は誤りではなく、重要な情報を示しています。13Fで開示されるのは、米国上場証券のロングポジションのみです。現金、債券、ショートポジション、海外上場銘柄の保有分、ほとんどのデリバティブは、この書類の対象外です。
運用資産が500億ドルのグローバルマクロファンドでも、13Fに報告されるのは数十億ドル分にとどまることがあります。一方、ロングオンリーの米国株運用会社の場合、13Fには運用資産のほぼすべてが反映されることがあります。Wall St. Rankに掲載されるポートフォリオの評価額は13Fに基づくもので、開示された米国株部分の評価額です。これは、機関投資家の資金の動きを追う株式投資家にとって、まさに関心の対象となる部分です。
1億ドルの基準：運用資産が13F提出義務の対象となるタイミング
運用資産額は、開示義務が生じる基準でもあります。運用者が適格な米国株について1億ドル以上の投資判断権限を持つと、各四半期末から45日以内に四半期ごとに13F報告書を提出し始めなければなりません。詳しくは、当社の13Fの提出期限ガイドをご覧ください。この基準があるため、13Fの対象範囲には、米国株に投資する一定規模以上の機関投資家が制度上すべて含まれます。
運用担当者を追うとき、規模が重要な理由
ファンドの運用資産額は、投資の仕方だけでなく、開示情報がどれほど役立つかにも影響します：
- 大手ファンドの売買はゆっくりです。Bridgewater Associatesのような運用会社は、市場が自社に不利に動くことなく、数十億ドル規模のポジションを短期間で構築したり解消したりできません。ポジションは必然的に数四半期にわたって積み上げられ、長期的な投資仮説に基づいて保有されます。だからこそ、大手ファンドを追う人にとって、45日間の開示遅延による不利益はごくわずかなのです。
- 大手ファンドは大型株に投資先が偏りがちです。 BlackRockほどの規模になると、意味のある資金を受け入れられるのは最も時価総額が大きく流動性の高い銘柄に限られるため、超大型株が保有銘柄の中心になります。小規模な運用会社なら、大手には手が出せない中型株や小型株にも相応の持ち分を持てます。
- 運用資産の増加自体がシグナルです。 運用資産が複利で増えている運用者は、リターンを上げているか、資金流入を呼び込んでいるか、あるいはその両方です。運用資産が着実に減少している場合は、その逆ではないかという疑問が生じます。
AUMと手数料
AUMは、運用会社が報酬を算定する基準にもなります。伝統的なヘッジファンドの報酬体系である「2 and 20」では、運用資産に対する管理報酬に加え、利益に対する成功報酬が課されます。そのため、運用会社の収益はAUMに応じて拡大し、資産を増やすこと自体が事業目標となっています。報酬体系の全体像と、それがインセンティブに与える影響については、ヘッジファンドの仕組みに関するガイドで解説しています。
規模を問わずファンドを探す
Wall St. Rankは、1兆ドル規模の巨大運用会社から、基準額の1億ドルをわずかに上回るファンドまで、13,000を超える機関投資家の開示ポートフォリオを追跡しています。2013年までさかのぼる提出履歴を網羅し、すべて同じプロセスで検証・標準化しています（当社の算定方法をご覧ください）。AUM順に並べ替えられるファンド・ポートフォリオ一覧で各ポートフォリオを確認できます。または、運用担当者の間で最も多く保有されている銘柄を集計したWall St. Rankのファンドマネージャー指数からご覧ください。市場をより広く見るには、ランキング一覧で、サイトの株式・ファンドランキングをまとめて確認できます。
よくある質問
AUMは高いほど良いのでしょうか？
規模が大きいほど良い、あるいは悪いというわけではなく、特性が異なります。AUM（運用資産残高）が大きいことは、機関投資家からの信頼と安定性を示す一方、運用者が流動性の高い超大型株に投資対象を絞らざるを得なくなり、市場平均を大きく上回るリターンを得にくくします。規模の小さいファンドは機動的に動けますが、実績はまだ十分ではありません。運用者を参考にする投資家にとって重要なのは、運用者の規模がその戦略に合っているか、そして開示されたポートフォリオが実際に好成績を上げたかどうかです。当社の開示後リターンの外れ値ランキングは、後者を測るものです。
AUMにレバレッジは含まれますか？
運用会社や状況によって異なります。総運用資産にはレバレッジをかけたエクスポージャーが含まれる場合がありますが、純運用資産に含まれるのは顧客資本のみです。また、開示の慣行もさまざまです。こうした点も、運用資産残高を正確な会計数値ではなく、おおよその規模を示す指標として捉えるべき理由の一つです。
運用資産残高が最も大きいヘッジファンドは？
多くの指標で見ると、Bridgewater Associatesは長年にわたり世界最大級のヘッジファンドの一つに数えられており、運用資産は1,000億ドルを大きく上回っています。ただし、順位は市場や資金フローによって変動し、最大手の資産運用会社（ヘッジファンドではありません）は、さらに桁違いの規模です。
