基金減碼過去十年的贏家

01 背景

晶片股創下史上最佳季度表現

基金並非悄悄進場買進，而是在晶片產業有史以來表現最強勁的三個月裡買進，而且這背後有一個明確原因。

+87.8%

費城半導體指數自1994年創立以來表現最好的一季

股價變動 2026年3月31日－6月30日

+14.9%

S&P 500

整個市場

+87.8%

費城半導體指數（SOX）

自1994年以來表現最佳的一季

+216%

Intel

AMD 上漲了186%

指數為什麼會那樣變動？

AI 需求遭遇供應瓶頸。

瓶頸在於記憶體：AI 伺服器需要大量記憶體晶片。新晶圓廠需要多年才能建成，因此供應無法及時因應。

因此股價上漲，獲利也隨之增加。

Micron的單季營收在一年內成長超過四倍，從93億美元增至415億美元。股價上漲的動力來自營收，而非市場情緒。

即使什麼都不做，看起來仍然大了15%。

數值上升大多是因為市場上漲，因此本報告統計買進某檔股票的基金數量，而不是持股價值。

基金在市場表現最出色的領域買進，而當時正值有紀錄以來表現最佳的一季結束。接下來的每個數字，都應放在這個背景下解讀。

02 新上市公司

吸引最多基金進場持有的十大新上市股票

這裡列出的公司都是新公司：在本季之前，沒有任何基金曾在揭露資料中提到它們。新增的公司超過十家；以下列出截至 6 月 30 日持有者最多的十家。

1,759

檔基金在SpaceX上市十九天後持有其股份。這也是上季市場上任何基金進行的最大單筆買進。

截至6月30日持有該股的基金持有者最多的十檔股票

01

Honeywell Aerospace
從 Honeywell 分拆 · 6月29日

2,077
02

SpaceX
6月11日以每股135美元掛牌上市

1,759
03

FedEx Freight
脫離 FedEx · 6月1日

1,139
04

Cerebras Systems
AI 晶片設計商，於5月13日上市

417
05

X-Energy
小型模組化核反應爐

190
06

Fervo Energy
地熱發電

183
07

Quantinuum
量子運算

175
08

Madison Air Solutions
建築產品與設備

158
09

First Tracks Biotherapeutics
生物科技

150
10

INNIO
專用工業機械

148

規模最大的兩檔新上市股已從母公司分拆規模較小的新進項目

有哪些新上市

規模最大的兩檔新上市股

SpaceX 和 AI 晶片設計商 Cerebras，是規模最大的兩家上市企業。

分拆則不同

母公司的股東會自動取得這些股份；新上市股票則必須在市場上買進。

往下看更多

核能、地熱與量子運算公司都在本季上市。地熱與量子運算會在本報告後段再次出現。

Honeywell Aerospace 的持有人數最多，因為分拆後，所有原本持有母公司的投資人都會取得其股份。SpaceX 則是各基金必須另外買進的公司。

03 真正的共識

晶片股占據買進最多股票榜單

排除新上市股票後，這是最多基金選擇買進的十家公司。其中七家來自半導體設計、製造與設備供應鏈。

10檔中7檔

最受買進的公司來自晶片供應鏈

基金淨新增持有人數新增部位減去已平倉部位

01

Intel

1,019
02

Micron

923
03

AMD

859
04

Marvell

694
05

SanDisk

655
06

Applied Materials

595
07

Lam Research

524
08

Seagate

514
09

Dell

512
10

Palo Alto Networks

475

晶片供應鏈儲存、伺服器與資安

為什麼是這七個？

設計商

Intel 和 AMD 設計負責運算的晶片。

記憶體製造商

Micron 和 SanDisk 生產 AI 資料中心最需要的記憶體。

連接元件

Marvell 製造在晶片之間傳輸資料的零組件。

設備商

Applied Materials 和 Lam Research 製造生產這一切所需的設備。

大型投資人很少如此一致。全市場買進最多的十家公司中，有七家來自同一條供應鏈；這組資料所呈現的共識，幾乎已是單一集體決策。

04 整個市場

科技類股吸引最多資金，其他類股望塵莫及。

上一季買進的不只有晶片股，但其他標的都遠不及它。這家公司在十一個產業中，吸引最多新基金開始持有。

2.5×

倍於其他任何類股龍頭的新增持有基金數（Intel）

各產業買進最多的公司基金淨新增持有人數

01

Intel
資訊科技

1,019
02

Versigent
非必需消費品

405
03

UnitedHealth
醫療保健

388
04

GE Vernova ‡
工業

358
05

Nebius Group
通訊服務

346
06

Morgan Stanley
金融

267
07

Devon Energy †
能源

228
08

Nucor
原物料

184
09

Fervo Energy
公用事業

183
10

Monster Beverage
必需消費品

143
11

Welltower
房地產

123

它的規模

$36.2T

已追蹤的科技股持股

規模超過次大產業的兩倍。

183

Fervo Energy 的淨新增持有基金數

公用事業類股由一家本季才上市的地熱發電公司領軍。就連能源題材也成了 AI 故事。

本季的目光全被單一產業吸引。相較之下，科技業以外的一切都只是四捨五入的誤差。

05 晶片之外

前十大中的三家非晶片公司

在買進最多的前十檔股票中，Seagate、Dell 和 Palo Alto Networks 是三家不生產晶片的公司。每家公司都伴隨著另一家公司出現，各自代表不同的投資思路。

3檔中2檔

仍是押注與晶片相同的資料中心建置潮流。

三個主題，各有兩家公司基金淨新增持有人數

儲存空間與記憶體

Seagate

514 基金
Western Digital

446 基金

基金為什麼買進這檔股票 AI 資料中心必須將資料存放在某處，而儲存設備是供應鏈中僅次於記憶體、供應最吃緊的一環。

AI 基礎建設

Dell

512 基金
Corning

452 基金

基金為什麼買進這檔股票晶片單獨並沒有用處。Dell 打造安裝晶片的伺服器，Corning 則製造連接晶片的光纖。

網路安全

Palo Alto Networks

475 基金
CrowdStrike

400 基金

基金為什麼買進這檔股票這裡唯一與硬體無關的概念。資料中心越多、資料越多，就有更多內容需要防護。

只有資安是不同的概念——而在排名前 25 的超大型股中，只有 UnitedHealth、GE Vernova 和 Caterpillar 不屬於科技業。

06 涵蓋各種規模

隨著公司規模縮小，晶片股交易熱度也降溫了

排行榜的焦點落在全球最大的公司。將市場分成五個規模區間，每個區間都有自己的領先企業；公司規模越小，數量就越少。

6×

倍於領先小型股的新增持有人數（Intel），更是領先微型股的15倍

各市值級距的前三名每個區間都採用同一尺度

超大型股

超過2,000億美元

每一家都是晶片公司。

Intel 1,019
Micron 923
AMD 859

大型股

$100億至$2,000億

記憶體、儲存設備與光纖，往下一層。

SanDisk 655
Seagate 514
Corning 452

中型市值

20億至100億美元

在這個規模，幾百位新持有者就稱得上熱門。三家公司中有兩家是晶片公司。

小型股市值

2.5億美元至20億美元

樣本偏少：多數漲跌幅較大的小型股都是新上市股票。

微型股

低於2.5億美元

幾乎稱不上人潮。

比較不同市值級距的數量時，務必說明是在比較不同級距。中型股新增四百名持有人，代表它受到關注；超大型股新增四百名持有人，卻幾乎沒引起注意。

07 巨頭之下

深入了解中型股與小型股

上一頁列出了各市值級距的前三名。這裡是完整的中型股與小型股名單——這正是大多數個人投資人實際關注的市場區塊。

405

Versigent（市值 31 億美元）的基金持有者淨增數

基金淨新增持有人數截至 10 月 16 日收盤時的公司規模

中型市值 20億至100億美元

01

Versigent $3.1B

405
02

MaxLinear $6.5B

200
03

Vishay $4.3B

168
04

Forgent Power $8.7B

159
05

OceanaGold $6.0B

153
06

Vicor $8.8B

147

小型股市值低於20億美元

01

Infleqtion $1.93B

168
02

Trulieve Cannabis $1.93B

119
03

Wolfspeed $1.2B

116
04

Keel Infrastructure $1.4B

97
05

Hyperliquid Strategies $1.8B

91

半導體公司其他所有類別，從量子運算到黃金和大麻

解讀名單

三家是晶片公司

MaxLinear、Vishay 和 Wolfspeed。即使在這裡，仍看得出本季最重要的主題。

為什麼小型股名單這麼短

其他漲跌幅較大的小型股中，多數是在該季度才上市，因此改列於新上市頁面。

一家中型公司在三個月內新增四百家機構投資人持有，代表專業資金已經注意到它。超大型股若增加相同數量，幾乎不會引起注意。

08 主要主題

這些主題人人都持有，只有一個真正增強了投資信心。

平台會將每家上市公司歸類至不同主題。以下是最受基金持有的八個主題；更有參考價值的是，持有其中一家公司並將其列為前十大持股的基金數量。

+380

更多基金將半導體公司列為十大持倉之一

最多人持有的八大主題依持有該主題的基金數量排名

主題	股票	持有該主題的基金	在前10名中	前十大持股變動	價值成長	賣權／買權
人工智慧 7,512檔基金 · 264檔股票	264	7,512	4,640	+189	+37%	1.05
電子商務 7,360檔基金 · 240檔股票	240	7,360	4,324	+24	+13%	0.81
數位支付與金融科技 7,208檔基金 · 148檔股票	148	7,208	4,032	+16	+13%	0.82
雲端運算 7,185檔基金 · 64檔股票	64	7,185	3,803	+1	+19%	0.73
SaaS 與企業軟體 7,167檔基金 · 266檔股票	266	7,167	3,100	−225	+8%	0.75
半導體 7,124檔基金 · 178檔股票	178	7,124	3,978	+380	+58%	1.34
串流與數位媒體 7,102檔基金 · 120檔股票	120	7,102	3,406	+99	+19%	0.82
社群媒體與創作者經濟 6,919檔基金 · 45檔股票	45	6,919	3,464	−42	+14%	0.63

輪動，以兩個數字呈現。 SaaS 與企業軟體 −225 → 半導體 +380 粗體標示的是這兩列。紅色數字表示該主題在本季失去前十大持倉；粗體僅用來標示本頁討論的列。

半導體新增 380 檔基金將其列為前十大持股，企業軟體則減少 225 檔。這兩個數字呈現了本季的輪動。

09 成長的領域

基金最快布局的主題

最熱門的主題已經相當擁擠。以下是正在升溫的主題，依過去三個月持有這些主題的基金數量成長速度排序。

+22%

更多基金持有一家 AI 記憶體公司——三個月內新增 846 位持有人

持有基金數量成長超過1,000檔基金持有的主題

主題	成長	新增持有人	持有該主題的基金
AI 記憶體與 HBM	+22.2%	+846	4,656
代理式 AI 資安	+18%	+452	2,965
光子學與光互連	+16.4%	+346	2,453
碳與污染控制	+13.4%	+379	3,200
比特幣礦工	+12.5%	+170	1,535
網路安全 · 身分安全	+12%	+119	1,109
半導體設備與微影技術	+11.9%	+522	4,912
雲端 · 邊緣運算	+10.9%	+205	2,079
AI 推論晶片	+10.3%	+289	3,100
風電	+9.9%	+318	3,518

最鮮明的對比。代理式 AI 本身的持有率下滑 4%，而為 AI 代理提供安全防護的公司則增加 18%。持有 AI 代理的基金變少了，持有安全防護公司的基金變多了。

晶片與 AI 建置浪潮內幕在它外面

記憶體是本季故事的起點，也是持續發展的焦點。AI 記憶體新增了 846 檔持有相關股票的基金，超過任何未因新股上市而改變格局的主題。

10 資金流出來源

基金不再布局的投資主題

主題不只會增加持有人，也會流失持有人，而這份名單比上一份更令人意外。其中有三個主題曾是過去兩年最受關注的投資概念之一。

−21%

持有倉儲與物流機器人類股的基金減少——613位持有人退出

持有該主題的基金數量下降六大熱門討論主題

主題	降幅	持有人減少	持有該主題的基金	價值
倉儲與物流機器人 3檔股票	−21%	−613	2,292	−47%
中國人工智慧 14檔股票	−8%	−121	1,364	−22%
代理式 AI 13檔股票	−4%	−158	4,007	−15%
黃金與貴金屬 133檔股票	−3%	−98	3,311	−14%
機器人與自動化 83檔股票	−2%	−74	4,348	+8%
石油與天然氣 361檔股票	−2%	−160	6,353	−11%

值得再看一眼的兩個數字

$54.1B

從倉儲機器人撤出

基金從整體機器人產業撤出408億美元，而從其中的倉儲領域撤出的資金更多。

$22.3B

黃金值得再次關注

黃金與白銀公司的持股比例下降了3%，但黃金信託的看漲選擇權部位規模卻在市場上排名第三。基金透過選擇權押注黃金，而非投資礦業公司。

機器人與代理式 AI 是過去兩年最受矚目的兩大話題。機構對這兩者的持有量都下滑了——而且並非只有它們如此：本季有 36 個主題的基金持有人數減少，接近平台上所有主題的三分之一。

11 基金減碼了哪些標的？

基金減碼過去十年的贏家

投入一檔股票的資金，必定得從另一檔股票挪出來。不過，減持一家公司的持股和完全退出一家公司的投資是兩回事，而在這份清單上，兩者並列呈現。

511

撇除 Honeywell 分拆案後，減持 Cisco 的基金數量多於增持的基金數量。

淨減持減碼基金數減去加碼基金數

01

Honeywell †

1,836
02

Cisco

511
03

Salesforce

473
04

Qualcomm

411
05

Apple

361
06

Danaher

352
07

Walt Disney

339
08

Abbott

331
09

Alphabet (A+C)

323
10

Lowe’s

299

上一輪週期的領先者其他淨減持量分拆，而非出售

這代表什麼

Qualcomm

榜上唯一一家晶片公司，也是唯一一家晶片用於手機而非資料中心的公司。持有該公司股票的機構仍增加了 298 家。

Cisco, Salesforce

上一輪領漲的網通與軟體股中，只有 Salesforce 的持有者減少；Cisco 增加了 341 位持有者。

Alphabet

共有 2,960 檔基金減持，2,637 檔基金增持；兩種股票類別合併計算，每檔基金只計一次。同一季，Berkshire 投入 173 億美元買進該股。

Micron 和 AMD 的買盤來自新持有人進場，而非既有持有人加碼：減碼的基金數多於增持的基金數；相較之下，Texas Instruments、Analog Devices 和 NXP 增持的基金數都多於減碼的基金數。

12 選擇權帳簿

基金加碼平台股，並買進晶片股避險部位

除了持有股票外，大型基金也持有選擇權——這類合約會在價格上漲或下跌時帶來收益。選擇權部位的兩側，指向市場中截然不同的領域。

4.4×

配置在下跌保護上的資金，多於押注上漲的資金。

選擇權部位（美元）涵蓋股票價值

下跌保護看漲押注

$617.3B

整體市場
$218.5B

晶片
超大型股公司

$148.9B
黃金與長天期債券

$41.2B

基金避險所針對的每一家公司，都來自晶片與儲存產業鏈。沒有任何一檔出現在上漲潛力名單中。

它的形狀

74%

針對整體市場

其餘則針對晶片股。

兩份清單

看漲押注的標的是超大型平台股；看跌避險的標的，則是基金同時買進的晶片和儲存類股。

把兩邊的持倉放在一起看，這一季與其說是堅定看好，不如說更像是在避險：持有平台股，並為其他所有風險投保。

13 這些投資人是誰

並非每位大型投資人都扮演相同角色

「機構投資人」涵蓋三種截然不同的業態。要區分它們，最快的方法是計算各自持有多少個部位。

15,445

Citadel 投資組合中的持倉。Bill Ackman 的 Pershing Square 持有 16 個。

持有部位截至2026年6月30日

選股者

避險基金與家族辦公室

數十家經過精心挑選的公司。每筆交易背後都有值得一讀的決策。

被動型基金

指數與追蹤型基金管理公司

刻意持有整個市場，因為追蹤型基金必須如此。它們並非在表達特定看法。

Vanguard
4,163
State Street
4,366
Geode
4,628
BlackRock
5,933

高週轉率機構

量化基金與造市商

幾乎所有部位都只持有幾天，而非幾年。這些部位是交易庫存。

Renaissance
3,761
Jane Street
13,869
Susquehanna
15,023
Citadel
15,445

沒人報導的集中型基金

沒有一家管理的資產超過130億美元，也沒有一家是家喻戶曉的機構；然而，三家的最大持股都是 SanDisk，而且每一家都是在過去四季內建立該部位。

11%

Whale Rock

配置於 SanDisk · 共 42 個部位

21%

AIGH Capital

配置於 SanDisk · 共 61 個部位

36%

Sassicaia

配置於 SanDisk · 共 57 個部位

在解讀基金的交易之前，先確認它屬於哪一類。選股型基金新增一個部位，代表它做出了選擇。造市商做同樣的事，則是增加庫存部位，而且會將同一檔股票的買權和賣權視為兩個獨立部位。

14 投資信心，量化呈現

大型基金的龐大數字，不代表大筆押注

Citadel 上季買進了價值130億美元的股票，Bill Ackman則買進了價值53億美元的股票。以各自投資組合的規模來衡量，Ackman投入的比重遠高得多。

27.2%

為Pershing Square投資組合在三個月內投入運用的比例。Citadel僅1.5%。

新投入資金占投資組合的比重預估，2026年第2季

01

Situational Awareness
Leopold Aschenbrenner · $8.27B

40.8%
02

Pershing Square
Bill Ackman · $5.29B

27.2%
03

Coatue
Philippe Laffont · $9.41B

19.3%
04

Duquesne Family Office
Stanley Druckenmiller · $738M

14.2%
05

Berkshire Hathaway
Warren Buffett · $15.0B

5.0%
06

Fisher Investments
Ken Fisher · $8.53B

2.5%
07

Citadel
Ken Griffin · $13.0B

1.5%
08

Renaissance Technologies
由 Jim Simons 創立 · $958M

1.3%

另外兩家是淨賣方。 Bridgewater 本季從市場撤出30.5億美元，Appaloosa 則撤出3.77億美元。兩者都未列於上方，因為沒有新增資金可供衡量。

請這樣解讀

$15B

Warren Buffett

這裡所有人中買進金額最高，卻只占他投資組合的 5%。

1.5%

Ken Griffin

Citadel 的 130 億美元是這裡第二大的金額，而占其投資組合的比重則僅高於 Renaissance。

已排除價格變動

這裡統計的是實際流動的資金。單純因價值上漲的投資部位不會列入計算。

美元金額能看出基金規模有多大；這個數字則顯示他們對這筆投資有多重視。

15 重量級投資人動向

Ackman 的類股調整幅度是這群人中最大的

每位知名投資人在 6 月的投資組合中，有多少配置於其占比最高的類股，以及該類股三個月前的占比。

+12點

Ackman 將投資組合中的金融類股占比，從不到五分之一提高到將近 30%

投資組合中最大產業的占比三月 ○ → 六月 ●

20% 40% 60% 80%

Bill Ackman
金融

+12點
Ken Fisher
資訊科技

+2點
Ken Griffin
其他

+3點
Warren Buffett
金融

−2點
Stanley Druckenmiller
醫療保健

−8點

線越長，位移幅度越大。 Ackman 將投資組合轉向金融類股的幅度達 12 個百分點，是這裡任何知名投資人在單一季度中最大的一次變動。

有哪些變動

−8點

Stanley Druckenmiller

在醫療保健類股中，這裡減碼幅度最大。

−2點

Warren Buffett

幾乎沒有變動。金融業仍是他配置比重最高的產業，這幾年來一直如此。

這些投資人幾乎都沒有調整持倉。只有兩家大幅調整，而且方向完全相反。

16 最大筆交易

十大賣出交易中，有四筆出自同一家機構

排名呈現的是群體。交易頁面列出機構名稱和規模。依此排序後，同一個耳熟能詳的名字一再出現。

10檔中4檔

本季最大筆賣出交易出自Fidelity

本季金額最大的十筆賣出公司及其賣出的標的

01

Rakuten 全市場 ETF

$16.2B
02

Fidelity Marvell

$14.9B
03

Fidelity Meta Platforms

$12.7B
04

T. Rowe Price Microsoft

$12.1B
05

T. Rowe Price Apple

$11.6B
06

Capital World Micron

$9.44B
07

Fidelity SanDisk

$7.89B
08

Sanders Capital Seagate

$7.18B
09

Fidelity Netflix

$6.05B
10

Morgan Stanley S&P 500 ETF

$5.96B

Fidelity 其他公司

同一個名字，一再出現

$51.4B

Fidelity買進 SpaceX

這是市場上第三大買進，因此十大買進與賣出交易中，有五筆來自 Fidelity。

6筆中4筆

其名列前二十大交易的六筆賣出中

是晶片、記憶體或光學相關公司：Marvell、SanDisk、Coherent 和 Micron。

「機構投資人賣出晶片股」是標題。「Fidelity 賣出價值149億美元的 Marvell 股票」是一段對話。

17 高度看好

最具信心的交易是買進指數，而非個股

大型基金的大額交易意義不大。若一筆交易讓基金原本持有的部位增加一倍或兩倍，這才是經過考量的決策。按這種方式排序，這一季看起來就大不相同。

8檔中5檔

最大筆高信念買進是S&P 500追蹤型基金，而非個別公司

持股翻倍、增至三倍及減碼依交易規模排名

他們將持倉加碼至三倍

基金與交易	持股	規模
Jane Street S&P 500追蹤工具 · SPY	+118%	$17.4B
CalPERS S&P 500追蹤工具 · IVV	+1,098%	$10.1B
Citadel S&P 500追蹤工具 · IVV	+335%	$9.91B
D. E. Shaw S&P 500追蹤工具 · SPY	+1,782%	$9.63B
Capula Management S&P 500追蹤工具 · IVV	+120%	$7.98B
SG Americas Microsoft	+339%	$7.43B
T. Rowe Price Micron	+165%	$6.62B
Invesco SanDisk	+381%	$6.35B

他們大幅減持

基金與交易	持股	規模
Fidelity Marvell	−57%	$14.9B
Sanders Capital Seagate	−73%	$7.18B
Fidelity Coherent	−51%	$4.12B
Arrowstreet Broadcom	−54%	$4.07B
Northwestern Mutual 價值因子 ETF · VLUE	−86%	$3.53B
Fidelity Lumentum	−51%	$3.27B
Citadel Micron	−87%	$3.00B
JPMorgan Intuit	−63%	$2.89B

市場上規模最大的八筆高信念買進中，有五筆是追蹤 S&P 500 的指數型基金。當這些基金全力押注時，多數押注的是指數，而非個別公司。

S&P 500追蹤型 ETF

「聰明錢正在買進什麼？」這個問題的誠實答案，有一部分是指數。這不像股票明牌那麼令人興奮，但對客戶來說實用得多。

18 警世故事

一家200億美元基金的興衰

連續閱讀兩期揭露資料，最能看出端倪。Leopold Aschenbrenner 管理的 Situational Awareness LP，在3月至6月期間撤掉了幾乎所有避險部位。

91.8%

的資金於6月集中在前十大持股（3月為72.7%）

兩項揭露並排 2026年3月31日 → 2026年6月30日

3月底

72.7% 列入其前十大持股之一

持有的保護性部位

84.6億美元

透過 11 個賣權部位押注晶片與 AI 類股走跌，規模大於投資組合中的任何一個類股。

六月底

91.8% 列入其前十大持股之一

持有的保護性部位

約500萬美元

科技類股占投資組合的 77.9%。Micron 和 SanDisk 是其中買進金額最高的兩檔股票。

接下來發生了什麼事？據報導，該機構在7月下跌67%，並在遭到追繳保證金後，以折價將約160億美元的股票出售給 Citadel；這發生在這項揭露於8月14日公開前兩週。

本季操作

+185%

估算報酬率

管理資產超過100億美元的基金中最強者。

40.8%

基金投入運用的資金

三個月內。信念頁面上的八位基金經理中，第二活躍的一位投入了 27%。

42個中20個

已平倉部位

這就是在揭露資訊中解開安全帶的樣子。

將兩份揭露資料並列閱讀，就能清楚看出風險正在累積。當時沒有人能及時採取行動，但只要有人仔細查看，白紙黑字都能看出持股集中度的問題。

19 本季內

資金流向零組件，而非知名企業

對整個季度最精闢的解讀。股價翻了三倍的晶片公司，都是做零組件的。晶片界最知名的公司漲幅則大致與大盤相當。

+216%

Intel 是本季買進最多的股票，不過 SanDisk 和 Micron 漲幅更大。

本季股價變動 3月31日 = 0%

0%

+50%

+100%

+150%

+200%

3月31日 5月1日 6月1日 6月30日

晶片指數（SOX）+88%

S&P 500 +15%

NVIDIA +15%

Broadcom +22%

AMD +186%

Intel +216%

Intel 和 AMD 的股價都大約增至原來的三倍。本季結束時，NVIDIA 與 S&P 500的表現相差不到0.2個百分點。

Intel AMD Broadcom NVIDIA S&P 500

為什麼重要

+15%

NVIDIA

全球最知名的晶片公司，表現也不比大盤指數好。

2×

晶片設備製造商

Applied Materials、KLA和Lam Research的股價都翻倍以上。

零組件

SanDisk 上漲 258%，Micron 上漲 242%。本季的焦點落在記憶體、儲存設備，以及製造晶片的機器。

基金並未提早進場。他們是在市場中表現最佳的板塊，於該板塊史上表現最佳的一季尾聲買進。

20 Berkshire 最大筆買進標的

Buffett 投入170億美元買進 Google，Ackman 則已全數出清。

Berkshire 將買進資金的 91% 投入同一家公司，而全球最受關注的投資人之一，卻在同一季出清了該公司的剩餘持股。

91%

為Berkshire本季買進總額投入Alphabet的比重

Berkshire Hathaway的四大買進標的美元

01

Alphabet

$17.27B
02

Delta Air Lines

$1.32B
03

Lennar

$269M
04

Macy’s

$90M

Alphabet 佔 Berkshire 上季買進總額的91%，金額是其第二大筆買進的十三倍。

其他知名投資人如何操作 Alphabet

Renaissance
買進 11.3 億美元
Duquesne
買進1.21億美元
Pershing Square
已全數賣出
Tiger Global
持股減少45%

那大盤呢？

+83%

Berkshire 增持的持股

合併兩種股票類別計算。僅看 C 類股，持股增加了 658%，這是常被引用的數字。

第9名

減持最多的公司

跨兩種股票類別合併計算，每檔基金只計一次：2,960 檔基金減持持股，2,637 檔基金增持持股。

兩位當今最受矚目的投資人，在同一個三個月期間看上同一家公司，卻採取了相反的行動。這種分歧本身就是故事，不需要股價來說明。

21 耐心資金

持股時間名列前茅的五檔基金，並未買進本季熱門股

這五檔基金平均持有各自的投資部位已有九到十二年。市場資金爭相買進的七家晶片公司，沒有一家獲得它們新建部位或加碼；其中兩檔還在賣出相關持股。

12.2年

Bonness Enterprises 持有各部位的平均時間

每筆持倉的平均持有時間持有期間名列前茅的五個投資組合

12.2年
Bonness Enterprises
39檔持股
11.2年
Blackhill Capital
49檔持股
10.4年
Greenbrier Partners
11檔持股
9.8年
Pacific Heights
78檔持股
9.6年
Cacti Asset Management
78檔持股

他們如何操作本季熱門標的

股票	新增持有人	持有人	持有期間	在第2季
Intel	1,019	Bonness	52個季度	減持15%
Applied Materials	595	Bonness	52個季度	減持12%
Seagate	514	Cacti	35個季度	減持38%
Corning	452	Bonness	48個季度	減持21%

再往上一層。 Greenbrier 持有 Alphabet 兩種股份類別分別長達52季和42季，之後各減持11%和12%；而就在同一個三個月期間，Berkshire Hathaway 向同一家公司投入了173億美元。

他們確實持有的標的

Apple · 5檔中有4檔持有

其中三個投資組合自2013年起持有，第四個則自2015年起持有。

Microsoft · 5檔中有4檔持有

只有兩家持有這檔股票達十年以上。

J&J · 5檔中有3檔持有

這三者本季都沒有交易任何股票。

這五位長期持有者本季沒有跟隨市場共識，其中兩位甚至逆勢賣出。這不是預測，而是論點的另一面。

22 規模與績效

規模最大的基金並非績效最佳的基金

每個點代表一檔基金。越往右，代表管理的資金越多；越往上，代表預估的季度表現越好。如果規模有幫助，這些點就會往右上方攀升。但事實並非如此。

2,364

管理超過10億美元的基金，每檔以一個點表示

基金規模與估算報酬率每檔基金一個圓點

0%

+50%

+100%

+150%

+200%

10億美元

100億美元

1,000億美元

1兆美元

10兆美元

S&P 500 +15%

AIGH Capital Situational Awareness SoftBank Whale Rock Coatue Citadel Berkshire Hathaway

管理資產規模 · 每個級距都是前一級的十倍

15檔基金報酬率超過+100%——每檔管理資產都不到1,000億美元
14位管理人的資產規模均超過1兆美元，報酬率皆介於+19%至+41%。

圖表中的具名基金
基金	管理	估算報酬率
AIGH Capital	$1.6B	+211.0%
Situational Awareness	$20.2B	+185.4%
SoftBank	$18.2B	+143.6%
Whale Rock	$12.5B	+109.4%
Coatue	$48.6B	+58.4%
Citadel	$875B	+19.4%
Berkshire Hathaway	$299B	+10.9%

三大必看重點

+211%

AIGH Capital

管理資產達16億美元，該基金本季表現是圖表中所有基金裡最好的。

+185%

Situational Awareness

資產規模超過100億美元的基金中，表現最好的一季。據報導，該基金在季度結束一個月後的7月底下跌了67%。

+10.9%

Berkshire Hathaway

資料中最知名的長期持有者，表現落後於指數。

只追蹤知名機構，就會錯過幾乎所有其他內容。也要留意篩選條件排除了哪些對象：Pershing Square 持有16家公司的股票，未達20檔持股的門檻，因為只持有這麼少檔股票的報酬率，性質並不相同。

23 長期觀點

持有基金最重倉的股票，績效勝過大盤

到這一頁之前的每一頁都只記錄到6月30日。最後這幾頁記錄的是平台本身的情況，必須更新到今天才有意義。

+1,314%

基金經理人指數自2014年以來的表現，相較於 S&P 500的+319%

自2013年底以來的報酬率截至2026年9月26日

0%

+500%

+1,000%

2014 2018 2022 2026

+1,314% 基金經理人指數

+319% S&P 500

+78%
今年: S&P 500 +13%; +79%
一年: S&P 500 +17%

今日指數 · 2026年8月17日重新調整

Intel 15.0%
Micron 15.0%
Lam Research 11.5%
AMD 10.1%
Marvell 9.9%
Applied Materials 9.3%
Corning 8.4%
ASML 7.9%
Palo Alto Networks 6.7%
KLA 6.2%

十家中有八家是晶片公司。在這些揭露資訊公開後的第一個交易日，該指數調整持股，恰好納入本報告所述的股票。查看指數 →

長期來看，跟隨市場趨勢一直奏效。最近一次再平衡最清楚地展現了市場目前持有的標的——而且集中在單一產業：科技業。

24 訊號可信度

訊號是基金行為中的一種模式，並根據其自身歷史進行評分

平台會觀察基金的十三種行為模式。當其中一種模式出現在某家公司時，就代表一項訊號。以下說明各種模式的評分方式。

140,907

過往案例在全部十三種模式中的得分

11 種看漲型態中最強的 8 種在上漲10%時評分

1
此模式出現

買進潮湧現、基金加碼，買權交易激增
2
每個過往案例都能找到

先前共出現 140,907 次，涵蓋全部十三個
3
後續內容均會計入。

該股票之後上漲 10% 的頻率——兩種看跌型態則是下跌 10%——以及所需時間

平台看到的內容	過往案例	之後上漲了10%	通常所需時間
績效最佳的基金至少將持股增加一倍	3,311	86%	39天
建立部位的比例是產業平均的3倍	5,345	86%	45天
加碼幅度是產業平均的3倍	8,524	85%	55天
將其列為前十大持股的比例是產業平均的3倍	7,674	85%	53天
前十大持股的成長速度超越該產業中90%的個股	2,261	85%	34天
所屬產業中最活躍前10%的新買進	16,780	84%	48天
買權是產業平均的3倍	12,170	84%	48天
將持股加倍的基金數量，高於規模相近公司中的 90%。	27,355	84%	34天

基金持續加碼信念新資金權重買進選擇權查看所有訊號 →

四大類型，共十三種，每一種都根據與本報告其他內容相同的揭露資料整理而成。接下來兩頁將呈現背後的完整紀錄，以及本季兩檔最受青睞標的的訊號。

25 訊號背後的紀錄

67,077 個訊號中，有九成朝其指示方向變動了 5%

平台自 2013 年以來已發出 67,077 個訊號，並逐一根據後續股價走勢評分。這是完整紀錄，並非從中挑選的部分。

每10個中有9個

67,077 個訊號中，有 90% 對應的標的朝訊號指示的方向變動了 5%。

訊號開啟時，與基金買進成本相差多遠自 2013 年以來的 67,077 個訊號

基金買進成本的差異	已達+5%	看漲，漲幅達 +20%	看漲，漲幅達 +20%
5% 至 15% 37,044個訊號	89.5%	67%	67%
20% 至 30% 18,868個訊號	90.6%	73%	73%
35% 至 50% 11,165個訊號	91%	78%	78%

基金買進成本的差異

已達+5%

看漲，漲幅達 +20%

5% 至 15%

37,044個訊號

89.5%

67%

20% 至 30%

18,868個訊號

90.6%

73%

35% 至 50%

11,165個訊號

91%

78%

訊號開啟時的折價幅度越深，成功的頻率就越高。 - 涵蓋 67,077 個案例，而非少數幾個。

查看完整回測 →

規模最大的公司

每20個中有19個

超大型股也呈現相同趨勢

3,030 個超大型股訊號中，有 95.2% 朝訊號指示的方向變動了 5%。

84% 對比70%

已達+20%

超大型股的看漲訊號與整體看漲紀錄相比。測試越嚴格，差距越大。

5%

所有訊號占比

超大型股最為稀有，也最可靠。

股價跌得越低於機構投資人的買入價格，這些訊號就越常奏效。

26 兩個範例解說

本季兩大熱門標的，早在季度開始前一年就已被標記。

本報告聚焦的兩檔股票，早在季度開始前很久就已受到關注。本文所有資料截至2026年8月14日，也就是這些申報資料公開的日期。

+1,401%

Micron 自2025年4月4日訊號發布至2026年8月14日的報酬率

這兩檔股票自 2025 年以來的全部 11 個訊號，以及後續發展每日價格（對數刻度）

Micron

8月14日收盤價：US$971.66

6個模式同時觸發 · 買權金額達49.7億美元，為產業平均的5.1倍。

US$100

US$300

US$1,000

2025年1月 2025年7月 2026年1月

第2季

已建倉	低於成本	至8月14日
2025年2月24日	6%	+918%
2025年3月3日	11%	+973%
2025年4月3日	27%	+1,207%
2025年4月4日	36%	+1,401%

AMD

8月14日收盤價：US$514.39

觸發了8個模式 · 272億美元的買權，是產業平均的23倍

US$100

US$200

US$500

2025年1月 2025年7月 2026年1月

第2季

已建倉	低於成本	至8月14日
2025年2月5日	26%	+359%
2025年2月18日	21%	+350%
2025年2月25日	28%	+395%
2025年2月27日	31%	+417%
2025年4月4日	40%	+500%
2025年4月8日	46%	+558%
2026年2月18日	11%	+157%

接著是大眾。截至本報告涵蓋的季度，已有1,044檔基金開始建立 Micron 部位，AMD 則有999檔。這些訊號早了一年出現。

重點在於時機，而非名稱。這兩檔股票在股價仍低於機構投資人的買入成本時，就已被標示出來——比這些買進出現在任何人的申報資料中早了一年。

27 指數選擇權部位

基金的指數避險部位創五季新高

淨保護部位是指基金對某個指數的上漲押注與下跌押注相抵後所剩的部位。無論是大型股指數還是小型股指數，基金在6月底持有的淨保護部位都高於前一年任何時候。

$401B

截至6月30日，S&P 500追蹤型基金的淨避險部位達五季以來最高水準

基金持有的淨賣權部位以美元計價，各圖表面板使用各自的刻度

大型股 S&P 500追蹤器 · SPY

2025年第2季 $289B
2025年第3季 $359B
2025年第4季 $248B
2026年第1季 $249B
2026年第2季 $401B

小型股 Russell 2000追蹤工具 · IWM

2025年第2季 $55.4B
2025年第3季 $74.4B
2025年第4季 $46.5B
2026年第1季 $62.2B
2026年第2季 $80B

小型股部位是更大的押注。以基金本身的規模衡量：價值約780億美元的基金，淨避險部位為800億美元；相較之下，價值8,170億美元的基金，淨避險部位為4,010億美元。

離群值：晶片 ETF

7×

SMH 賣權

VanEck 半導體 ETF：賣權部位在五季內從 126 億美元增至 930 億美元，幾乎全部增幅都來自上季。另一檔大型晶片 ETF SOXX 的賣權部位則成長至原來的六倍。

3比1

晶片股下行風險與上行潛力

相較於一年前不到二比一。

1.76–2.02×

其他六檔大型 ETF

同一項指標在五個季度中各季的平均區間。晶片 ETF 則從 1.85 倍升至 3.03 倍。

指數避險並非預測——大多數部位是為基金已持有的股票投保。它反映的是基金認為值得花多少錢來避險，而本季他們支付的避險費用是一年來最高的。

28 每季

本報告每季回答的六個問題

這六個問題在每一期都相同。每張卡片呈現本季的答案；三個月後，根據下一批揭露資料再次回答。

11月16日

2026年7月至9月下一批申報預計何時公布

每季都會問的六個問題將於11月16日更新答案

這份報告的價值，在於每季都會提出相同的六個問題。單一期報告只是一次快照；四期報告則能記錄機構資金實際上的流向。

2026年第2季 基金資金流向 報告

晶片股占基金買進標的大宗

SpaceX 是本季規模最大的新增上市案。

基金減碼上一輪週期的科技股

AI 記憶體的成長速度超越所有成熟主題

Buffett 將買進金額的 91% 投入同一家公司

晶片股創下史上最佳季度表現

指數為什麼會那樣變動？

吸引最多基金進場持有的十大新上市股票

有哪些新上市

晶片股占據買進最多股票榜單

為什麼是這七個？

科技類股吸引最多資金，其他類股望塵莫及。

它的規模

前十大中的三家非晶片公司

儲存空間與記憶體

AI 基礎建設

網路安全

隨著公司規模縮小，晶片股交易熱度也降溫了

超大型股

大型股

中型市值

小型股市值

微型股

深入了解中型股與小型股

中型市值 20億至100億美元

小型股市值 低於20億美元

解讀名單

這些主題人人都持有，只有一個真正增強了投資信心。

基金最快布局的主題

基金不再布局的投資主題

值得再看一眼的兩個數字

基金減碼過去十年的贏家

這代表什麼

基金加碼平台股，並買進晶片股避險部位

它的形狀

並非每位大型投資人都扮演相同角色

選股者

被動型基金

高週轉率機構

沒人報導的集中型基金

大型基金的龐大數字，不代表大筆押注

請這樣解讀

Ackman 的類股調整幅度是這群人中最大的

有哪些變動

十大賣出交易中，有四筆出自同一家機構

同一個名字，一再出現

最具信心的交易是買進指數，而非個股

他們將持倉加碼至三倍

他們大幅減持

一家200億美元基金的興衰

3月底

六月底

本季操作

資金流向零組件，而非知名企業

為什麼重要

Buffett 投入170億美元買進 Google，Ackman 則已全數出清。

其他知名投資人如何操作 Alphabet

那大盤呢？

持股時間名列前茅的五檔基金，並未買進本季熱門股

他們如何操作本季熱門標的

他們確實持有的標的

規模最大的基金並非績效最佳的基金

三大必看重點

持有基金最重倉的股票，績效勝過大盤

今日指數 · 2026年8月17日重新調整

訊號是基金行為中的一種模式，並根據其自身歷史進行評分

67,077 個訊號中，有九成朝其指示方向變動了 5%

規模最大的公司

本季兩大熱門標的，早在季度開始前一年就已被標記。

Micron

AMD

基金的指數避險部位創五季新高

離群值：晶片 ETF

本報告每季回答的六個問題

2026年第2季基金資金流向
報告

小型股市值低於20億美元